Coinbase钻石手vs Binance恐慌抛售者——60,000美元压力测试

Bitcoin 最近跌向 $60,000 的价格崩盘不仅仅是削减了数十亿市值或清算了杠杆头寸。

它作为一次大规模、混乱的压力测试,揭露了数字资产经济中两个最主导场所之间日益扩大的行为裂痕。

一方是 Coinbase,美国最大的交易所,其首席执行官 Brian Armstrong 描绘了散户投资者坚韧不拔的画面。

另一方是 Binance,领先的离岸场所,链上数据显示了疯狂的抛售和风险规避。

这种分歧很重要,因为它重新定义了未来几周的叙事。

因此,Bitcoin 跌至 $60,000 区间及随后的反弹不仅仅是散户逢低买入的故事。

相反,这是一个复杂的故事,关于哪个特定的散户群体,在哪个特定的场所,在杠杆驱动的平仓期间实际设定了边际价格。

随着 Bitcoin 再次徘徊在 $70,000 附近,复苏的可持续性完全取决于与美国相关的现货需求能否足够快地从逆风转变为顺风,以抵消离岸观察到的抛售压力。

Coinbase 堡垒与溢价脱节

从 Coinbase 浮现的叙事是信念之一。

根据 Armstrong 的说法,该平台的散户客户群即使在价格暴跌时也拒绝投降。他指出,这些投资者一直"具有韧性",积极增加他们的 Bitcoin 和 Ethereum 原生单位持有量,而不是逃向现金。

此外,Armstrong 指出,这些客户在很大程度上将其二月份的余额维持在或高于十二月份观察到的水平。

在加密文化中,这是经典的"钻石手"行为,因为小投资者在恐惧笼罩更广泛市场时保持镇定并积累资产。

然而,CryptoSlate 对链上数据的分析发现,这种散户韧性的说法与交易所的实际定价机制之间存在差异。

Coinbase 溢价指数是分析公司 CryptoQuant 提供的指标,讲述了一个关于美国现货需求的更冷静的故事。

交易者经常使用该指数来推断 Coinbase 相对于离岸场所是溢价还是折价交易。

在最近的大部分调整期间,该指标一直主要为负值。

持续的负溢价通常被解读为相对于市场其他部分,与美国相关的现货进取性较弱的信号。

虽然 Armstrong 关于散户坚持的观察可能是准确的,但负溢价表明他们不是主导力量。

这两种观点的协调在于"边际价格设定者"的概念。

Armstrong 可能对 Coinbase 内部的散户行为是正确的,而如果 Coinbase 上的边际买家不是散户用户,溢价仍然为负。

如果散户的净买入是渐进的(类似于平均成本法),并且不足以压倒其他力量,如机构去风险、ETF 流出、套利流动或宏观对冲,那么价格仍然会趋于走低。

最近,CryptoQuant 标记了该指数的显著上升。尽管它仍低于中性,但反弹暗示美国抛售压力可能最终正在缓解。

Bitcoin Coinbase 溢价(来源:CryptoQuant)

需要关注的关键因素是这种转变是否持续。短暂的波动不会改变市场机制,但如果溢价转为正值并保持在那里,这将意味着与 Coinbase 相关的需求重新掌握主导权。

Binance 抛售声势浩大,鲸鱼并未主导

当 Coinbase 用户守住阵线时,Binance 上的走势显示出截然不同的特征。

链上数据显示,集中在该交易所的明显抛售爆发,主要由近期买家而非长期持有者驱动。

CryptoQuant 对过去一个月交易所流入的分析清楚地说明了这一动态。在波动期间,短期持有者在 Binance 上平均每天约 8,700 BTC。

Bitcoin 短期持有者转账至 Binance(来源:CryptoQuant)

在交易所机制的背景下,大量流入通常是抛售的前兆,因为投资者将资产从冷存储转移到交易场所进行清算。

至关重要的是,最重的流入来自被归类为"小鱼"和"鲨鱼"(中等规模持有者)的实体,而来自"鲸鱼"的流入相对较小。

Binance Bitcoin 按持有者等级转账(来源:CryptoQuant)

这种区别至关重要,因为它表明崩盘既不是协调的鲸鱼分发,也不是长期持有者信念的崩溃。相反,它显示了近期参与者对价格行动的反应。

值得注意的是,交易者评论支持这一观点。加密交易者 Dom 指出,Binance 在两天内有效地在市场上"倾销"了约 7,000 BTC,而其他场所表现出更中性的流动。

BTC 现货累积成交量差(来源:Dom)

这个数据点提供了有关激进抛售似乎产生最大影响的地方的见解。在这种情况下,Binance 充当了广泛去风险的执行场所,而不是更深层次系统性压力的来源。

价格在边际上移动,边际是特定场所的

这就是 Coinbase 和 Binance 的"特征"变得不仅仅是琐事的地方。

市场在边际上移动。如果另一个群体被迫出售,或选择出售,其紧迫性超过买家当时愿意吸收的程度,那么稳定的持有者基础可以与下跌的价格并存。

如果 Coinbase 散户持有并小幅买入,为什么价格下滑得如此严重?因为只需要一个渠道的超大净抛售就能主导价格发现,尤其是在流动性稀薄时。

Binance 有能力吸收这种活动,也有作为全球交易者主要场所而带来的反射性角色。当卖家选择它时,市场其余部分往往会跟随。

这为接下来重要的事情建立了一个更清晰的框架,问题变成了边际需求在哪里。

首先,与美国相关的现货需求是否强劲回归以改变边际出价?Coinbase 溢价指数从负值持续转为正值是交易者将关注的一个信号,因为这将表明边际买家重新回到与 Coinbase 相关的轨道上。

其次,Binance 是否不再是去风险的出口?如果短期持有者流入和中等规模实体抛售消退,这意味着反应性供应在很大程度上已经耗尽。当卖家枯竭时,即使在强劲的新需求到来之前,市场也可以稳定下来。

第三,机构流动是否稳定?CoinShares 报告称最近几周加密投资产品大量流出,提醒人们即使一个散户群体稳定,资产管理公司和 ETF 或 ETP 流动也可能在拐点时占主导地位。

第四,衍生品市场是否继续为下行定价?CryptoSlate 此前报道了对二月底到期的大量下行对冲,重点关注远低于现货的执行价。

对深度下行保护的持续需求可以作为反弹的心理上限,直到它结束或解除,因为它反映了一个仍在为另一次下跌投保的市场。

Bitcoin 接下来会怎样?

基于 Coinbase 的韧性和 Binance 的抛售之间的互动,未来两到八周出现了三种情景。

"看涨情况"看到需求机制转变。在这种情况下,Coinbase 溢价转为正值并保持在那里,因为机构流出实质性放缓,Binance 抛售减弱。

在这里,市场从"清算后修复"过渡到"现货主导的复苏",反弹更有可能持续而不是消退。

"基本情况"涉及波动整固。

在这里,散户交易者持有,但溢价围绕中性振荡,而没有突破进入持续的正值机制。

与此同时,Binance 流入减少,但宏观仍不确定,机构保持谨慎。

结果,BTC 价格行动压缩到一个区间,而杠杆缓慢重建。这是一种标题看起来戏剧性,但净进展有限的环境。

"看跌情况"设想第二轮下跌。如果溢价保持负值,流动保持疲弱,下行对冲仍占主导地位,市场有重新回到先前低点的风险。

如果没有回归的边际出价,反弹就会成为去风险的机会,叙事从"健康重置"转变为"更深度的去风险"。

该帖子 Coinbase 钻石手 vs Binance 恐慌抛售者 — $60,000 压力测试首次出现在 CryptoSlate。