Grayscale Research 称当前回调为周期中期过渡，而非加密寒冬

Grayscale 研究董事总经理 Zach Pandl 拒绝接受加密寒冬的说法,在 Bitcoin 下跌 45% 后,他将近期的价格走势描述为由全球货币状况驱动的宏观经济去风险过程,而非数字资产的任何根本性失败,并维持看涨前景,目标是在 2026 年底创下历史新高。

宏观去风险论点

Pandl 论点的核心以特定而重要的方式将当前的调整与 2022 年周期崩盘区分开来。在 2022 年,下跌是由加密原生失败驱动的:过度杠杆化的协议、欺诈性交易所,以及从生态系统内部蔓延的传染。而当前的调整,在 Pandl 看来,完全源自加密市场之外。

2026 年初更长时间的高利率和流动性紧缩条件促使机构投资者同时减少所有投机性资产的敞口。科技股和加密货币因同样的原因抛售:全球对货币政策的风险偏好重新校准,而非专门对数字资产的拒绝。这种区别对接下来发生的事情很重要。如果原因是宏观的,那么复苏将遵循宏观条件,而不是等待加密特定催化剂的实现。

Pandl 的反弹论点基于这样的预期:随着通胀稳定以及央行在 2026 年底转向中性政策立场,Bitcoin 的固定供应使其能够比其他存在稀释风险的资产类别更快复苏。

机构底部

Grayscale 的研究指出当前周期与以往每次下跌之间的结构性差异:现货 Bitcoin ETF 创造的持续机构底部的存在,目前累计持有超过 1000 亿美元的资产。

这笔资金池在 2021 年或 2022 年并不存在。它代表在受监管产品中持有的机构头寸,由具有长期投资视野和受托义务的公司管理,而不是在中心化交易所进行杠杆押注的散户交易者。Pandl 的论点是,这个底部在市场下方创造了以往周期所缺乏的支撑动力,限制了下行空间并压缩了复苏时间表。

Bitcoin 作为对冲货币贬值和美国国债上升的角色,在 2026 年初超过了 37 万亿美元,仍然是 Grayscale 价值储存论点和机构持续积累案例的核心。

智能合约平台显示相对韧性

虽然 Bitcoin 支撑着投资组合论点,但 Grayscale 的研究发现加密市场不同部分在调整期间的行为存在显著分歧。Ethereum 和 Solana 在价格疲软期间的活跃地址和开发者活动都显示出相对韧性,表明链上效用指标的表现好于价格走势所暗示的。

Pandl 将此视为证据,表明加密的效用层,即支持 DeFi、NFT 和应用程序开发的智能合约平台,正在与驱动 Bitcoin 价格波动的价值储存波动性脱钩。如果这种脱钩持续存在,它将创造一个更细致的投资格局,其中不同的加密领域具有不同的风险和复苏特征。

监管明确性作为第二波催化剂

Grayscale 将当前的监管环境视为机构采用的长期利好。SEC 从其 2026 年审查优先事项中移除加密货币,以及主席 Atkins 领导下更广泛地转向合作而非对抗姿态,在 Pandl 的评估中,表明让第二波机构资本观望的监管不确定性正在开始解决。

第二波,那些原则上愿意投资 Bitcoin 和数字资产但在此之前需要更明确监管指导的公司和基金经理,代表着下一个潜在的持续资金流入来源。Pandl 的观点是,当前的市场清理,包括价格调整和同时发生的监管正常化,正在创造释放该资本的条件。

Grayscale 的立场

Pandl 用几乎没有歧义的术语总结了 Grayscale 的立场。当前时期是过渡而非寒冬。近几个月的波动被定义为预期 2026 年下半年机构采用的入场代价,而非结构性恶化的证据。

Bitcoin 的目标是在 2026 年底创下历史新高。地缘政治不稳定被确定为主要的近期风险,宏观条件被列为唯一的系统性担忧。在 Grayscale 的框架中,45% 的下跌是成熟市场中的调整,而非漫长熊市周期的开始。

《Grayscale 研究称当前下跌是周期中期过渡,而非加密寒冬》一文首次出现在 ETHNews。