最新美国通胀报告看似好消息——下周可能改变这一局面

2月份的CPI报告让市场有理由放松。通胀看起来足够温和,让降息希望得以延续,消费者价格月度上涨0.3%,年度上涨2.4%,而核心CPI月度上涨0.2%,年度上涨2.5%。住房持续降温,整体情况对联储局来说看起来可控。

但这种宽慰是有代价的。

当报告在3月11日发布时,情况已经发生了变化。劳动市场疲软,去年的工资数据被下调,伊朗冲突推动油价创下历史新高。

这才是联储局必须面对的真正问题。2月份的CPI可能看起来平静,但它描述的经济在报告发布时就已经过时了。

联储局现在进入3月17-18日的会议,一手拿着温和的通胀数据,另一手面对严峻的增长和能源背景。

严峻背景下的温和数据

市场的第一反应是合理的。

2月份的CPI没有重新引发通胀恐慌,因为核心通胀在月度基础上保持稳定,过去两年推动价格压力的租金部分持续降温。劳工统计局表示,2月份租金仅上涨0.1%,是过去五年来最小的月度涨幅,而住房指数上涨0.2%。

报告稳定,令人安心,看起来像是利率将继续下降的明确信号。但它来得不是时候。它为市场提供了一个经济画面,而这是在最重要的通胀因素之一开始再次变动之前的情况。

油价飙升无法局限在能源领域。它会影响汽油、运输、物流、商业成本、通胀预期和家庭支出。当霍尔木兹海峡的油轮袭击加剧时,原油升至2022年以来的最高水平,并拖累全球股市下跌。

市场压力之大,以至于国际能源署称其为石油市场历史上最大的供应中断。由于霍尔木兹海峡周围的战斗和混乱,预计3月份供应将每天减少约800万桶。布伦特原油在本周早些时候曾短暂触及119.50美元,3月12日仍在97美元附近交易。

这使得2月份的CPI看起来像是下一个通胀风险完全显现之前的快照。

劳动市场已经打破了简单的故事

联储局面临的第二个问题是,就在CPI降温的同时,劳动市场停止支撑软着陆的叙述。

2月份就业报告显示,在1月份增加12.6万个工作岗位后,工资单减少了9.2万个,失业率从4.3%上升到4.4%。

这本身就足以使通胀故事变得复杂。较温和的CPI数据加上明显的就业损失,并不是市场喜欢庆祝的反通胀,因为这意味着需求可能因不太舒适的原因而降温。

然后是修正数据。2月份,劳工统计局完成了其基准修正,显示2025年3月的工资单水平被高估了86.2万个工作岗位。这使去年的劳动市场比之前理解的要弱得多。劳工统计局表示,2025年非农就业总变化从58.4万修正为18.1万。

这改变了一切的背景。这意味着经济在进入2026年时,劳动市场的实力比数月来的头条新闻所暗示的要弱。这也意味着联储局不是在权衡温和的CPI数据与强劲的劳动缓冲,而是与一个可能一直较弱的劳动市场。

伊朗使CPI数据在发布时就显得过时

中东冲突是将此转变为政策风险的因素。

如果石油保持平静,联储局本可以看看2月份的CPI,并认为通胀仍在下降,而经济逐渐放缓。这无法解决政策问题,但至少可以给官员一个连贯的叙述。

伊朗冲突改变了这一切。随着战争加剧,原油价格飙升,华尔街抛售,债券收益率攀升,投资者吸收了更大供应冲击的风险。

这就是为什么联储局现在看起来陷入困境。

如果它过度依赖较温和的CPI数据,它就有可能将过时的通胀数据视为价格压力自行消退的证据。如果它过度依赖石油冲击并将政策保持紧缩更长时间,它就有可能对就业已经恶化的经济施加更大压力。

高盛将其首次联储局降息预期从6月推迟到9月,因为中东冲突提高了通胀风险,即使劳动数据有所疲软。

尽管如此,温和的CPI数据仍然有用。这是真实数据,它告诉你2月份通胀没有加速。然而,它并没有解决市场或联储局面临的更大问题。

2月份是通胀持续下降的开始,还是仅仅是石油开始推高价格和劳动市场疲软加剧之前的最后一次平静读数?

即使是联储局首选的通胀指标PCE,也没有提供太多清晰度。1月份消费者支出上涨0.4%,核心PCE月度上涨0.4%,年度上涨3.1%,这是一个比2月份较温和的CPI数据所暗示的更坚挺的潜在通胀信号。

这意味着联储局仍在关注顽固的价格压力,而最新的石油冲击在数据中还未完全显现,这使得与一份平静的CPI报告相关的任何市场宽慰看起来更加脆弱。

CryptoSlate从加密货币角度提出了这一点,同样的逻辑更广泛地适用于宏观经济。当石油、就业和通胀不再同步变动时,头条新闻驱动的乐观情绪会迅速动摇。

2月份的CPI给市场带来了宽慰,但未能给联储局一个明确的答案。报告看起来平静,因为它描述的是2月份。联储局必须在3月份经济中做出下一个决定,这个经济受到就业疲软和中东石油冲击的影响。这就是为什么这里真正的风险是虚假的安慰。