ベーシス取引

暗号資産のベーシス取引とは？

ベーシス取引とは、現物市場の暗号資産と、先物契約や無期限契約などの関連デリバティブとの価格差から利益を得ることを目指す取引戦略です。

暗号資産市場におけるベーシスは通常、同じ原資産のデリバティブ価格と現物価格の差を指します。

Bitcoin先物契約がBitcoinの現物価格を上回って取引されている場合、ベーシスはプラスです。

先物契約が現物価格を下回って取引されている場合、ベーシスはマイナスです。

暗号資産の代表的なベーシス取引は、キャッシュ・アンド・キャリー取引とも呼ばれます。

キャッシュ・アンド・キャリー取引では、トレーダーは現物資産を買うと同時に先物契約を売ります。

先物価格が決済時に現物価格へ収束する際のスプレッドを獲得することが目的です。

BISの暗号資産キャリーに関する調査では、現物市場でロングポジションを取り、先物契約をショートすることで得られるリターンを暗号資産キャリーと説明しています。

ベーシス取引は、現物のロングポジションとデリバティブのショートポジションが価格の方向性による変動の多くを相殺するため、市場中立型と説明されることがよくあります。

ただし、市場中立型であってもリスクがないわけではありません。

手数料、スリッページ、追加証拠金の請求、強制決済、資金調達率の変化、ステーブルコインのリスク、カストディリスク、決済上の問題、執行ミスなどにより、ベーシス取引で損失が発生する可能性があります。

暗号資産市場でベーシス取引が重要な理由

ベーシス取引は、暗号資産の現物市場とデリバティブ市場のつながりを示すため重要です。

トレーダーがレバレッジを利用したロングエクスポージャーを強く求めると、暗号資産の先物契約や無期限契約が現物価格を上回って取引されることがあります。

これによりプラスのベーシスが生じ、キャッシュ・アンド・キャリー取引を行うトレーダーはその獲得を目指します。

トレーダーがショートエクスポージャーを強く求める場合や、流動性が逼迫した場合、デリバティブが現物価格を下回って取引されることがあります。

その結果、マイナスのベーシスが生じ、戦略のリスクとリターンの特性が変化します。

BISの調査によると、暗号資産のキャリーは、多くの伝統的な金融資産のキャリーと比べて大きく、ボラティリティも高い場合があります。

大きなベーシスは、アービトラージ資金、ヘッジファンド、マーケットメイカー、経験豊富な個人トレーダーを引きつける可能性があるため、これは重要です。

一方で、ベーシスが長期間残ることは、アービトラージに摩擦がないわけではないことを示しています。

取引が本当に簡単でリスクもなければ、アービトラージ参加者がスプレッドをすぐに解消するはずです。

実際には、資金の制約、証拠金ルール、取引所のリスク、決済ルール、カストディ上の制約、規制上の制限により、ベーシスが残ることがあります。

したがって、ベーシス取引は取引戦略であると同時に、市場構造を示すシグナルでもあります。

暗号資産のベーシス取引の仕組み

シンプルなベーシス取引は、暗号資産の先物契約が原資産の現物価格を上回っていることをトレーダーが確認するところから始まります。

トレーダーは現物資産を購入します。

その後、同じ想定元本の先物契約を売ります。

先物契約が決済時に現物価格と同じか近い価格で決済されれば、トレーダーはコスト控除後に当初のスプレッドを獲得できる可能性があります。

たとえば、暗号資産が現物市場で100、後日満期を迎える先物契約が105で取引されているとします。

トレーダーは現物資産を100で購入し、先物契約を105でショートすることができます。

決済時に先物価格が現物価格に収束すれば、トレーダーは105と100の差額を獲得することを見込みます。

この例では、手数料、資金調達、証拠金、税金、資金調達コスト、スリッページを考慮していません。

実際のベーシス取引では、これらすべてのコストを考慮する必要があります。

また、価格が収束するまで、またはトレーダーがポジションを決済するまで、両方のポジションを維持する必要があります。

片方のポジションが崩れると、トレーダーは市場の方向性による価格変動にさらされる可能性があります。

現物・先物ベーシス

現物・先物ベーシスとは、暗号資産の現物価格と、その資産を対象とする先物契約の価格との差です。

プラスのベーシスは、先物契約が現物価格を上回って取引されていることを意味します。

マイナスのベーシスは、先物契約が現物価格を下回って取引されていることを意味します。

トレーダーがレバレッジを利用したロングエクスポージャーにプレミアムを支払う意思がある場合、プラスのベーシスが生じることは珍しくありません。

市場のストレス、ヘッジ需要、ショート需要によって先物価格が現物価格を下回ると、マイナスのベーシスが生じることがあります。

ベーシスは価格差または年率換算したパーセンテージで表示できます。

年率換算したベーシスを使うと、満期の異なる契約を比較しやすくなります。

1か月で5%のスプレッドが生じる場合と、1年で5%のスプレッドが生じる場合では意味が大きく異なります。

年率換算ではスプレッドを年間利率に変換し、取引機会を比較できるようにします。

ただし、ポジションを安全に維持できない場合や、決済前にコストが変化した場合、年率換算ベーシスは誤解を招く可能性があります。

キャッシュ・アンド・キャリー取引

キャッシュ・アンド・キャリー取引は、暗号資産のベーシス取引で最も一般的な形態です。

トレーダーは現物資産を購入し、それに対して先物契約を売ります。

現物資産が現物側のポジションとなります。

先物のショートポジションがキャリー側のポジションとなります。

トレーダーは、スプレッドが解消するか先物契約が決済されるまで資産を保有することを目指します。

現物資産の損失が先物のショートポジションの利益で相殺される可能性があり、現物資産の利益が先物のショートポジションの損失で相殺される可能性もあるため、この取引は方向性による価格エクスポージャーを抑えられる場合があります。

期待リターンは、資産価格が上昇するか下落するかの予想ではなく、主にベーシスから生じます。

そのため、この戦略は市場中立型と呼ばれることがよくあります。

それでも、トレーダーは両方のポジションを慎重に管理する必要があります。

現物資産を保有したまま先物のショートポジションが強制決済されると、ヘッジされていない現物ポジションだけが残る可能性があります。

リバース・キャッシュ・アンド・キャリー取引

リバース・キャッシュ・アンド・キャリー取引は、通常のキャッシュ・アンド・キャリー取引とは反対の取引です。

先物契約が現物価格を下回っている場合に利用されることがあります。

単純化した形では、トレーダーは現物資産を売却または借り入れ、先物契約を購入します。

割安な先物価格が決済時に現物価格へ上昇しながら収束する際に、その差を獲得することが目的です。

現物資産のショートには借入が必要になる場合があるため、多くの暗号資産トレーダーにとってこの戦略は難度が高くなります。

借入コストが高い、数量に制限がある、または借り入れできない場合があります。

市場がストレスにさらされると、借入金利が急速に変化する可能性があります。

借り入れた資産を想定より早く返却する必要が生じる、貸付の返還請求リスクもあります。

リバース・ベーシス取引は有用な場合もありますが、通常、現物を買って先物をショートする取引より運用が複雑です。

初心者の多くは、リバース・ベーシス取引を学ぶ前に通常のキャッシュ・アンド・キャリー取引を理解しておくべきです。

無期限契約を使ったベーシス取引

ベーシス取引では、満期が固定された先物契約の代わりに無期限契約を使うこともできます。

無期限契約には、予定された満期日がありません。

満期がないため、契約価格を現物価格に近づける目的で、通常は資金調達率の仕組みが用いられます。

CFTCによる2026年の無期限契約に関する政策声明は、無期限契約の上場について論じ、原資産によって異なる固有の特性があると指摘しています。

無期限契約を使ったベーシス取引では、トレーダーは現物を購入し、無期限契約をショートする場合があります。

資金調達率がプラスの場合、無期限契約のショート保有者はロング保有者から資金調達料を受け取ることがあります。

資金調達率がマイナスに転じた場合、ショート保有者が資金調達料を支払うことがあります。

この点で、無期限契約を使ったベーシス取引は、満期が固定された先物契約を使う取引とは異なります。

リターンは1つの決済日に固定されません。

資金調達率、価格の収束、ポジションの維持、証拠金、取引の保有期間によって変わります。

資金調達率

資金調達率とは、無期限契約市場におけるロングとショートのトレーダー間で定期的に行われる支払いです。

無期限契約の価格が現物価格を上回る場合、資金調達率はプラスになることが多く、ロングのトレーダーがショートのトレーダーに支払う場合があります。