ビットコインは原油市場回復に無関心、5年データで判明

ブレント原油がここ数カ月で最大の週間下落率を記録する一方、ビットコイン（BTC）価格はほとんど動かなかった。実際、ブレントは週単位で9％下落したのに対し、BTCは1％の下落にとどまった。この乖離は、多くのトレーダーや市場関係者が通念とする「原油とビットコインの連動性」を試す形となっている。

一部の市場参加者は、原油安がビットコイン反発のシグナルとみている。ただし、実際はインフレ指標、市場ポジション、およびビットコインネットワーク上のマイナーを巡る事情が焦点となり、意外な結論に至る。

ビットコインの底と原油安を結び付ける理由

世界の原油指標であるブレントは、今週80ドルを下回り、約9％下落した。米国指標のWTI原油もこれに連れて70ドル台半ばまで下げた。

原油価格チャート　出典： Investing.Com ビットコイン週間パフォーマンス　出典： CoinGecko

米国とイランの合意により、ホルムズ海峡の再開が決まり、原油は急落した。

トレーダーの間では、「原油が急落すれば、直後にビットコインがマクロ的な底を打つ」との見方が広まっている。なかには、今年後半にイラン・イスラエル間の緊張再燃やホルムズ通行料の発生によって原油が再び上昇し、それがビットコインの最後の急落を誘発し最安値をつける、と予想する声もある。

このリスクは決して空想ではない。イランは直近、米国との60日間協議の停止を発表しており、原油価格の反発もあり得る。とはいえ、一つの価格変動だけですべてを説明することは難しい。直近5年のデータでも、ビットコインと原油の強い連動性は確認できない。

過去5年のデータではビットコイン・原油連動は弱い

過去5年のビットコインと原油の相関係数はわずか0.036。相関係数は+1で同じ動き、−1で逆の動きを示す。0.036では、両者に信頼できる関係は見られない。

ビットコインとWTIの5年相関チャート　出典： Charlie Quant Lab

ただし、単純な平均値という一数字だけでは実態を誤解することもある。原油市場が荒れるときだけ連動性が現れるのでは、との疑念も根強い。そこで、平穏な時期と大きく変動した時期でデータを分類し、挙動を比較した。

ビットコインと原油の条件付き相関チャート　出典： Charlie Quant Lab

2つに分類しても、どちらもほぼゼロの数値にとどまった。原油が大きく動く局面では−0.02、落ち着いていれば+0.05。いずれもゼロ近傍で、本質的な連動性はみられない。

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直近30日では−0.21となった。つまり、最近はビットコインと原油はやや逆方向に動いているが、その度合いは弱い。つまり、原油がビットコインを左右するという強い関係は、市場環境によらず確認できない。

さらに、原油からビットコインへの連鎖自体も途切れがちだ。原油価格は、物価上昇予想を測る市場指標「ブレークイーブンインフレ率」と0.41の中程度な相関を持つ。しかし、このインフレ指標と「実質金利」（インフレ調整後の債券利回り）とのつながりは極めて弱い。実質金利とビットコインの相関も同様に薄い。つまり、原油からビットコインまでの連動は、途中で力を失っている。

むしろ、現状で市場に直接影響を与えているのは米連邦準備制度理事会（FRB）だ。新議長ケビン・ウォーシュ氏は6月17日に金利を据え置き、18人中9人の高官が2026年の利上げを予想した。

したがって、金利政策のほうが原油よりも早くビットコイン価格に波及する。原油がビットコインを動かしていないなら、その要因は何か。チャートは投資家の行動に注目すべきだと示唆している。

原油高時もビットコインの強気筋は動じず

過去を振り返れば明らかだ。ブレント原油が3月末に1バレル119ドル付近まで高騰した際も、ビットコインは下落せず底堅さを見せた。

ブレント原油とビットコイン価格の比較　出典： TradingView

長期保有者、すなわちコインを155日以上保有するウォレットは、この期間も買い増しを続けた。ネットポジションは6月に入ってもプラスを維持し、2025年末の大量売却から明確な転換が見られる。このパターンは、最も忍耐強い所有者が高騰する原油価格にも動揺しなかったことを示唆する。

ビットコイン長期保有者のポジション　出典： Glassnode

ビットコインと原油を結ぶ唯一の本質的な関係は、マイニングを通じて表れる。エネルギーはビットコイン生産の主要なインプットであり、原油高が続けばマイナーの利益率は圧迫される。しかし、ネットワークのセキュリティを担保するハッシュレートは、WTI原油価格が下落している中でも上昇傾向にある。エネルギー価格が低下する中でのハッシュレート上昇は、マイナーの信念を示し、投げ売りではないことを示唆する。

興味深い点は、3月に原油価格が高騰した時期でもハッシュレートが安定していたことだ。

ビットコインのハッシュレートと原油価格の関係　出典： Charlie Quant Lab

保有者とマイナーが安定する一方、プレッシャーが生じているのはデリバティブ市場だ。

現在ビットコインに本当に圧力をかけている要因

その圧力はデリバティブ市場に現れている。ビットコインの未決済建玉（オープンインタレスト）は、6月11日以降増加を続けており、218億3000万ドルから約234億5000万ドルへと拡大した。同期間中、ファンディングレートはおよそ+0.0023%から約−0.002%へと転じた。

ファンディングとは、ロングとショートの間で定期的に授受される支払いである。マイナスの場合はショートがロングへ支払う仕組みで、弱気を示す。契約数の増加とマイナスファンディングの組み合わせは、投資家が原油下落時の買いではなく、ショートを積み上げていることを示す。

このロジックは重要だ。もし原油安が直接的な上昇材料なら、ポジションはロングに傾くはずだが、実際はショートに偏っている。この構図はショートスクイーズの引き金になり得る。小幅な反発でショート勢が買い戻しを迫られると、その勢いで値上がりが加速する。

ビットコインのオープンインタレストとファンディングレート　出典： Santiment

ここに罠がある。このショートスクイーズが発生すれば、多くの投資家が再び原油安を上昇要因だと考えるだろう。しかし実際には、反発の原動力はショート勢の買い戻しであり、原油安とは直接関係ない。基調となるセンチメントは依然として弱く、値動きが機械的なものであり、原油シグナルとは言えない。

現時点でビットコインと原油との関連はテープを動かすほど強くない。ブレント原油は79ドル近辺で推移し、週内で約9%下落した。ビットコインは約6万2800ドルと、昨年10月の過去最高値12万6200ドルのほぼ半値にあるが、この間の下落率はわずか1%にとどまる。今後の本格的な動きは、原油価格ではなくファンディングやFRBに左右される可能性が高い。

もしショート勢が投げ売りに転じれば、スクイーズによってビットコインが一気に上昇する展開もあり得る。FRBがタカ派スタンスを維持すれば、原油価格の動向に関わらず、市場の圧力は続く。原油はインフレやFRBの政策経路を左右する要素だが、ビットコインと原油の関連性は、その連鎖の各段階で希薄化し、価格への波及力を失う。