MARA、第4四半期に17億1,000万ドルの損失：AIでビジネスモデルの立て直しに賭ける

MARA Holdingsが2月26日に発表した数字は、当初から厳しいものになることが予想されていた。2025年第4四半期にビットコインは約30%下落し、MARAは大量のビットコインを保有している。誰も予想していなかったのは、公正価値調整が損益計算書に反映された際に、会計処理がどれほど悪化するかということだった。

四半期の純損失は17億1,000万ドル。1年前の同時期には5億2,830万ドルの純利益を計上していた。12か月間で22億ドル以上の逆方向への転換は、企業が現在の構造が妥当かどうかについて真剣に問い直さざるを得ないような変動である。

MARAはそうした問いを投げかけている。その答えには、データセンター、AIインフラ、そしてフランスのエネルギー企業が関わっている。詳細は以下の通り。

損失の原因

見出しの数字は実際に何が起こったかを覆い隠すほど大きいため、正確に述べる価値がある。17億1,000万ドルの損失は主に業務上の失敗ではなかった。それはビットコインの価格変動による会計上の結果だった。

ビットコインは2025年第4四半期の開始時点で約114,300ドルで、終了時点で約88,800ドルとなり、四半期で22%下落した。現行の会計基準の下で、MARAはビットコイン保有量を公正価値で評価しており、この価格下落により15億ドルのマイナス調整が発生し、それが損益計算書に直接反映された。この調整を除外すると、依然として弱いものの、状況は大きく異なって見える。

とはいえ、業務上の数字もきれいではなかった。四半期の収益は2億230万ドルで、前年比6%減、アナリストのコンセンサスである約2億5,100万ドルを大きく下回った。購入したエネルギーコストで測定したビットコイン1枚あたりの生産コストは、前年比54%増の48,611ドルとなった。ハッシュレートは25%増の66.4 EH/sに成長したが、ネットワークの難易度がMARAの生産能力拡大を上回るペースで上昇したため、実際の生産量は第3四半期の2,144 BTCから2,011 BTCに減少した。

EPSは1株あたり4.52ドルの損失となった。コンセンサスでは0.45ドルの損失が見込まれていた。乖離は大きかった。

財務ポジション

四半期の大打撃にもかかわらず、MARAは2025年末時点で53,822 BTCを保有しており、年末価格で約47億ドルの価値があった。これは相当な資産基盤であり、同社は単に保有するだけでなく、そこから利回りを生み出すことに取り組んでいる。

保有量の約28%、15,315 BTCは2025年中に貸し出されるか担保として差し入れられ、年間で3,210万ドルの利息収入を生み出した。ポートフォリオの規模を考えると意味のある収益源だが、価格が急激に変動する際にはカウンターパーティリスクが関連性を増す。

第4四半期の注目すべき業務上の変更:MARAは2022年以来初めて市場価格での株式プログラムを使用せず、株主の希薄化ではなくビットコインを売却して業務資金を調達することを選択した。これが哲学的な転換を反映しているのか、単に市場環境を考慮した戦術的決定なのかにかかわらず、2026年に向けた資本配分について経営陣がどのように考えているかを示唆している。

AIへの転換

株主への書簡で発表されたより重要な内容は、ビットコインマイニングとは無関係だった。MARAはAIおよび高性能コンピューティングインフラに積極的に参入しており、これが実現すれば、この企業の性質が根本的に変わるピボットである。

最初の要素は、Starwood Digital Venturesとのデータセンター開発のための合弁事業である。目標は近い将来に1ギガワットのIT容量であり、2.5 GWへの明確な道筋があり、これらの数字は野心を副次的プロジェクトではなく大規模インフラ構築のカテゴリーにしっかりと位置づけている。

2つ目の要素は買収である:MARAはフランスの国有エネルギー大手EDFの子会社であるExaionの64%の株式を取得した。Exaionは政府レベルのAIおよびプライベートクラウドインフラを運営しており、MARAに技術的能力とマイニング単独ではアクセスできなかった欧州の機関投資家市場への参入ポイントの両方を提供している。

両方の動きの背後にある論理は明快である。ビットコインの公正価値会計は、業務上管理することが本質的に不可能な収益の価格のボラティリティを生み出す。資産が四半期で30%変動すると、マイニング事業がどれほど効率的に運営されていても、損益計算書はそれに伴って動く。対照的に、AIインフラは、マクロセンチメントが変化するたびに再評価されない契約収益源を生み出す。

MARAの現状

同社は2025年第4四半期を、打撃を受けた損益計算書、大量のビットコイン保有、上昇する生産コスト、そして12か月前にはポートフォリオに存在しなかった2つの重要なインフラ事業への賭けとともに終えた。

StarwoodとExaionの発表は初期段階にあり、現時点では実行タイムラインよりも能力目標と戦略的根拠の方が明確である。それらが表しているのは、第4四半期の数字を見て、同じことを続けるのは実行可能な答えではないと結論づけた企業である。

AIへの転換がMARAが求める安定したキャッシュフローを生み出すかどうかは、株主への書簡からは評価できない実行品質と市場タイミングに依存する。少なくとも方向性の論理には反論しにくい。

The post MARA Lost $1.71 Billion in Q4: Now It's Betting on AI to Fix the Business Model appeared first on ETHNews.