Гринспен написал об «иррациональном изобилии» 30 лет назад. Это не потеряло актуальности.

Многолетний председатель Федерального резерва Алан Гринспен скончался в понедельник в возрасте 100 лет. Но для тех из нас, кто достаточно стар, чтобы помнить бум доткомов, его наследие по-прежнему значимо.

За время своего председательства с 1987 по 2006 год Гринспен был известен своими загадочными высказываниями об экономике, которые ставили в тупик наблюдателей за ставками: предвещают ли они снижение или повышение. Его жена, опытный корреспондент NBC Андреа Митчелл, однажды пошутила, что их свадьба затянулась, потому что «он утверждает, что делал предложение трижды, прежде чем я смогла его понять. Он был таким уклончивым. Как его показания в Конгрессе.»

Тем не менее, несмотря на долгую историю туманных высказываний, Гринспен наиболее известен довольно однозначной фразой из двух слов: «иррациональное изобилие». Он ввёл её в речи 1996 года перед Американским институтом предпринимательства — консервативным аналитическим центром — под названием «Вызов центрального банкинга в демократическом обществе».

Одним из ключевых тезисов речи была идея о том, что логика ценообразования в индустриальной экономике, где доминируют товары длительного пользования и материалы, значительно проще, чем в современной экономике, всё больше определяемой программным обеспечением и услугами.

«Какова цена единицы программного обеспечения или юридического заключения? Как оценить изменение стоимости операции по удалению катаракты за 10-летний период, когда сама процедура и её влияние на пациента меняются столь радикально?» — размышлял он, прежде чем перейти к своему самому знаменитому наблюдению.

Это наблюдение, если я правильно перевожу «язык Гринспена», было связано с вопросом о том, как можно обрести долгосрочную уверенность в оценке стоимости активов, связанных с быстро меняющимися технологиями и бизнес-моделями — например, программным обеспечением, — где прежние представления об экономике единицы продукции больше не применимы.

«Как нам понять, когда иррациональное изобилие чрезмерно раздувает стоимость активов, которые затем оказываются подвержены неожиданным и затяжным сокращениям?» — задавался он вопросом. Это предположение спустя 30 лет по-прежнему не имеет очевидного ответа.

Примечательно, что речь Гринспена фактически предшествовала наиболее горячим периодам бума, пузыря и краха доткомов, которые начались в конце 1990-х и достигли кульминации, когда Nasdaq достиг циклического пика в начале 2000 года. В тот период и вскоре после него убыточные компании электронной коммерции — такие как онлайн-продавец продуктов Webvan и ретейлер товаров для домашних животных Pets.com — прославились тем, что выходили на биржу с тогдашними заоблачными оценками, а затем резко закрывались. Поставщики интернет-инфраструктуры пострадали ещё сильнее: наглядный пример — производитель сетевого оборудования Nortel Networks, за несколько лет превратившийся из самой дорогой компании Канады в копеечную акцию.

Но пока проигравшие теряли всё, победители в конечном счёте их затмили. Мегазвёзды эпохи доткомов Google и Amazon, например, сейчас стоят в совокупности почти 8 000 000 000 000 $.

Это подводит нас к одной из других известных аналогий Гринспена: лотерейному билету.

В показаниях перед Конгрессом в начале 1999 года, когда его попросили высказаться о тогдашнем стремительном росте акций популярных интернет-компаний, председатель ФРС сравнил ажиотаж вокруг покупки акций с игрой в лотерею. Он отметил, что люди давно готовы платить за лотерейный билет больше, чем оправдывают их шансы на выигрыш, — просто потому, что их привлекает призрачный шанс на крупный выигрыш.

«И несомненно, некоторые из этих небольших компаний, чьи акции стремительно растут, добьются успеха и вполне могут оправдать ещё более высокие цены», — сказал он. «Подавляющее большинство почти наверняка потерпит неудачу. Именно так рынки и работают в этом отношении.»

Перенесёмся в сегодняшний день — и легко возникает соблазн применить аналогию Гринспена к нынешней мании вокруг ИИ. Снова мы наблюдаем беспрецедентные оценки убыточных компаний, многие из которых находятся на ещё относительно ранних стадиях развития.

Однако в других отношениях на этот раз речь идёт не о повторении лотерейного билета эпохи доткомов. Во-первых, компании, в которых розничный инвестор мог бы купить такой билет, отнюдь не маленькие. SpaceX при нынешней рыночной капитализации является шестой по стоимости публичной компанией США. Она оценена как победитель, а не как претендент.

То же самое справедливо для недавних оценок Anthropic и OpenAI, обе из которых конфиденциально подали документы на публичное размещение, которое, вероятно, состоится в ближайшие месяцы. Anthropic достигла оценки после привлечения инвестиций в 965 000 000 000 $, тогда как оценка OpenAI недавно составляла около 852 000 000 000 $.

Интересно, что сказал бы Гринспен об этих заоблачных уровнях цен на активы. Я подозреваю, что шансы на то, что это будет нечто загадочное, выше, чем у лотерейного билета.

Связанный запрос Crunchbase:

• Глобальное венчурное финансирование ИИ-стартапов в 2026 году  

Материалы по теме:

• Бум финансирования ИИ-стартапов не является глобальным явлением
• Заявка SpaceX на IPO совершенно не похожа на заявки элитной группы технологических гигантов, к которым она стремится присоединиться

Фото: д-р Алан Гринспен, бывший председатель Совета управляющих Федерального резерва, выступает на лекции Фонда Пера Якобссона, 21 октября 2007 года, Вашингтон, округ Колумбия. (Фото: Международный валютный фонд / Стивен Джаффе, использовано по лицензии Creative Commons — Attribution 4.0 International.)

Иллюстрация: Дом Гусман