Rocket Lab 第二季度財報解析：營收創紀錄，爲什麼毛利率指引反而下調？

 

一家公司同時公佈了創紀錄的營收、創紀錄的訂單儲備，以及一份低於當季實際水平的下季度毛利率指引。這三件事出現在同一份文件裏，構成了理解 Rocket Lab 當前處境的完整框架。

 

根據 Rocket Lab 2026 年第二季度業績公告，截至 6 月 30 日的季度營收爲 2.341 億美元，同比增長 62%，較上一季度的紀錄高出 3,400 萬美元；訂單儲備增至 23.6 億美元，同比增長 137%。同一份公告給出的第三季度指引爲營收 2.5 億至 2.65 億美元，但一般公認會計原則下的毛利率區間爲 29% 至 31%，而本季度的實際水平約爲 36.1%。

 

市場關注的重點因此不在營收是否達標，而在於增長的構成與利潤率的方向爲何背離。答案藏在收入的分項數據裏，而這部分在多數報道中被略過了。

 

 

 

第二季度營收 2.341 億美元，同比增長 62%，環比增長約 16.8%，高於市場約 2.309 億美元的預期。

 

產品收入 1.813 億美元，同比接近翻倍；服務收入 5,272 萬美元，同比僅增長約 1.8%。

 

一般公認會計原則下毛利潤 8,458 萬美元，毛利率約 36.1%，高於此前 33% 至 35% 的指引區間；非公認會計原則毛利率 41.5%，上年同期爲 36.9%。

 

淨虧損 4,926 萬美元，較上年同期的 6,641 萬美元收窄；調整後 EBITDA 虧損從 2,758 萬美元收窄至 883 萬美元。

 

訂單儲備 23.6 億美元，同比增長 137%，發射訂單覆蓋 90 次以上任務，公司說明相關合同金額包含期權部分。

 

第三季度指引：營收 2.5 億至 2.65 億美元，一般公認會計原則毛利率 29% 至 31%，調整後 EBITDA 虧損 1,700 萬至 2,300 萬美元。

 

加權平均股本從上年同期的 5.151 億股增至 6.297 億股，上半年通過市價發行計劃募集 15.296 億美元。

 

季末現金及等價物 21.29 億美元，2025 年末爲 8.287 億美元；上半年經營活動淨現金流出 1.344 億美元。

 

 

 

這是整份財報中信息量最大、也最容易被忽略的一組數字。公告的合併利潤表顯示，第二季度產品收入爲 1.813 億美元，上年同期爲 9,273 萬美元，接近翻倍；而服務收入爲 5,272 萬美元，上年同期爲 5,177 萬美元，同比增長約 1.8%。

 

對 Rocket Lab 而言，服務收入主要對應發射業務，產品收入主要對應衛星與航天器組件製造。這組對比意味着 62% 的營收增長几乎全部來自制造端，發射端的收入規模同比基本沒有變化。

 

這不等於發射業務在惡化。據 EBC Financial Group 的財報前瞻，第一季度電子火箭的單次發射收入從上年同期的 710 萬美元升至 930 萬美元，單次發射成本從 570 萬美元降至 540 萬美元，單位經濟性在改善。但單位經濟性改善與收入規模增長是兩回事，後者需要發射頻次同步上升。

 

 

製造端的貢獻可以從分部數據看出。據 MarketBeat 通過雅虎財經發布的業績會報道，航天系統業務收入達到 1.895 億美元，環比增長 38.6%，主要來自衛星製造以及 Mynaric 的初步貢獻。

 

這個結構變化對估值有直接含義。發射業務的長期想象空間來自可複用中型火箭，而製造業務的增長雖然真實，其利潤率結構和競爭格局與發射業務完全不同。把 62% 的增長籠統歸因於"太空業務景氣"，會掩蓋增長質量上的差異。

 

 

 

第二季度的利潤率表現實際上好於預期。公告顯示，一般公認會計原則下毛利率約爲 36.1%，高於此前給出的 33% 至 35% 區間；非公認會計原則毛利率爲 41.5%，上年同期爲 36.9%，同樣高於 38% 至 40% 的指引。

 

問題出在下一季度。同一份公告給出的第三季度指引爲一般公認會計原則毛利率 29% 至 31%，非公認會計原則毛利率 35% 至 37%。以中值計算，一般公認會計原則毛利率將較本季實際水平下降約 6 個百分點。

 

原因需要從收入結構中推斷。公司在第二季度完成了 Mynaric 和 Motiv 兩筆收購，而新併入業務在整合初期通常帶有較低的毛利率結構。同時，航天系統業務在收入中的佔比正在快速上升，該業務的利潤率水平與發射業務不同。公告本身沒有對指引下調給出逐項拆解，因此上述歸因屬於基於公開數據的推斷，具體構成應以後續披露爲準。

 

 

利潤率的方向變化在盈利指標上體現得更直接。第二季度調整後 EBITDA 虧損爲 883 萬美元，較上年同期的 2,758 萬美元大幅收窄，接近盈虧平衡。但第三季度的指引是虧損 1,700 萬至 2,300 萬美元。

 

也就是說，按公司自己的預期，下個季度的虧損規模將擴大到本季度的兩倍以上，即便營收將創下新的紀錄。這個組合說明當前階段的增長仍然需要以利潤爲代價，而不是相反。

 

一個需要區分的技術細節是交易費用。第二季度產生了 858 萬美元的交易成本，涉及 Mynaric、Motiv 以及待完成的 Iridium 交易，這部分在調整後 EBITDA 中已被剔除，但在一般公認會計原則下的淨虧損中仍然存在。

 

 

 

訂單儲備同比增長 137% 至 23.6 億美元，是本次財報中最亮眼的單一數字。但公告在腳註中明確說明，相關金額包含各項合同中的期權部分。

 

具體案例可以說明這個差別。公告披露公司獲得一份 3.97 億美元的合同，爲美國太空軍的天基空中移動目標指示項目提供多顆 Flatellite 航天器並由中子火箭發射，同時註明該金額包含期權。EBC 的前瞻同時指出，7 月 27 日的太空軍合同覆蓋 12 次 HASTE 發射，金額 2.66 億美元，另有最多六次的追加條款，而這兩筆合同都在 6 月 30 日季末之後宣佈，因此不會體現在第二季度末的訂單儲備中。

 

對投資者而言，實用的處理方式是把訂單儲備理解爲潛在收入的上限而非確定收入，並關注後續季度中實際確認的節奏。合同期權是否被行使，取決於客戶的預算和項目進度，不由發行方控制。

 

 

資產負債表提供了一個更硬的指標。公告顯示，合同負債從 2025 年末的 1.954 億美元增至季末的 3.512 億美元，增幅接近 80%。合同負債對應客戶已付款但尚未確認收入的部分，這個科目的增長意味着現金實際到賬，其信號價值高於包含期權的訂單儲備。

 

 

這是財報中最容易被營收增速掩蓋的一項。公告顯示，第二季度加權平均普通股爲 6.2968 億股，上年同期爲 5.1509 億股，同比增加約 22.2%。

 

現金流量表說明了來源。上半年通過市價發行計劃募集 15.296 億美元，上年同期爲 3.966 億美元。這筆資金顯著改善了資產負債表，季末現金及等價物達到 21.29 億美元，2025 年末爲 8.287 億美元，同時可轉換優先票據從 1.524 億美元降至 1,313 萬美元。

 

代價體現在每股口徑上。以營收除以加權平均股本作簡單計算，第二季度每股營收約爲 0.372 美元，上年同期約爲 0.281 美元，增幅約 32.5%，不到 62% 營收增速的一半。這是基於公告數據的直接推算，用於說明稀釋對每股指標的影響幅度，不構成對估值的判斷。

 

第三季度的指引進一步說明這一趨勢尚未結束。公告給出的基本加權平均普通股預期爲 6.41 億股，其中包含約 4,100 萬股 A 系列可轉換參與優先股。

 

對於希望同時跟蹤航天板塊與加密資產表現的投資者，在 MEXC 這類同時提供股票相關合約與加密交易對的平臺上比較兩條曲線，可以更直觀地觀察風險偏好在不同賽道之間的遷移。

 

 

 

所有關於 Rocket Lab 長期價值的討論最終都要回到中子火箭。公告顯示，公司在中子火箭首飛硬件的總裝、集成與測試方面取得關鍵進展，第一級貯箱的生產目前與 2026 年第四季度將火箭交付至發射臺的目標保持一致。

 

需要注意措辭的精確性。公告承諾的是"交付至發射臺"，而不是"首飛"。MarketBeat 的業績會報道也指出，中子火箭硬件正朝着第四季度交付發射臺推進，但年底的發射窗口正在收窄。這兩個說法一致，都指向時間表存在壓力。

 

中子火箭的商業意義已經被合同鎖定。公告披露的太空軍 Flatellite 合同明確由中子火箭執行發射，業績會報道還提到公司已經簽下面向太空軍移動目標項目和 Kepler Communications 的專屬中子任務。這意味着首飛延期不僅影響發射收入，也會影響相關航天器合同的確認節奏。

 

同期公佈的另外兩項進展提供了業務面的補充。公司推出了可全球部署的 GHOST 發射系統，首個位置爲阿拉斯加科迪亞克太平洋航天港綜合體的第四發射複合體，計劃建設兩個發射臺，並將於 2027 年以一次亞軌道發射完成運營首秀。此外，公司獲得逾 1.6 億美元的兩份合同建造三顆地球靜止軌道衛星，其中包括爲太空軍太空系統司令部建造並運營兩顆空間態勢感知衛星，這是其首次爲美國政府開展地球靜止軌道衛星的生產與運營。

 

 

第一類風險是現金消耗。上半年經營活動淨現金流出 1.344 億美元，上年同期爲 7,747 萬美元；同期資本開支 5,311 萬美元，併購支付淨額 4,427 萬美元。公告的第三季度指引也提示，隨着中子研發、基礎設施投入和併購推進，現金使用將維持在較高水平。21.29 億美元的現金儲備提供了緩衝，但消耗速度在上升。

 

第二類風險是整合執行。Mynaric 與 Motiv 已完成收購，Iridium 交易尚待完成。多筆併購同時整合會帶來利潤率和管理帶寬的雙重壓力，第三季度的毛利率指引下調已經部分反映了這一點。

 

第三類風險是時間表。中子火箭若未能在既定窗口完成首飛，市場對其可複用能力的定價假設需要重新校準。歷史上大型運載火箭的首飛延期並不罕見。

 

從情景角度看，基準路徑是營收按指引持續創紀錄，毛利率在整合期內承壓，調整後 EBITDA 虧損在幾個季度內維持在擴大後的水平，隨後隨規模效應回落。第二種路徑是中子火箭按期完成關鍵節點，市場重新給予發射業務溢價，此時估值的驅動力從製造業務轉回發射業務。第三種路徑是整合與時間表同時不及預期，此時高增長敘事與持續虧損的組合會面臨更嚴格的審視。

 

需要區分信息狀態：營收、利潤、訂單儲備和指引數據均來自公司正式公告，屬於官方確認；業績會中的表述來自公開記錄；關於毛利率指引下調具體構成的歸因屬於基於公開數據的推斷，公司未逐項披露。

 

 

這份財報真正重要的地方，不是 62% 的營收增速，而是產品收入接近翻倍而服務收入同比只增長約 1.8% 這個對比。發射業務的收入規模同比基本沒有變化，全部增量來自制造端。這意味着市場目前給 Rocket Lab 的估值溢價建立在中子火箭的未來預期上，而當期的業績增長來自一個完全不同的業務線。理解這個錯配，比追蹤營收是否超預期更有價值，因爲它決定了哪一類消息纔會真正改變基本面。

 

市場最可能誤讀的地方有三處。第一是把創紀錄營收與利潤率改善混爲一談。第二季度的毛利率確實好於指引，但第三季度的一般公認會計原則毛利率指引中值較本季實際水平下降約 6 個百分點，調整後 EBITDA 虧損預計從 883 萬美元擴大至 1,700 萬至 2,300 萬美元。當季表現與前瞻指引方向相反時，後者的信息價值更高。第二是把 23.6 億美元訂單儲備當作確定收入。公告明確註明相關金額包含期權部分，而合同負債從 1.954 億美元增至 3.512 億美元這個數字纔是已收現金的硬證據，信號價值更強。第三是忽略稀釋。加權平均股本同比增加約 22.2%，用營收除以股本簡單計算，每股營收增速約爲 32.5%，不到營收增速的一半。

 

接下來最值得跟蹤的有三個可驗證節點。第一是服務收入的同比走勢，只有這條線重新加速，才能確認發射業務的規模擴張真正開始，而這需要發射頻次而非單價的提升。第二是第三季度實際毛利率相對於 29% 至 31% 指引的位置，若實際值持續落在區間下沿，說明併購整合的拖累超出管理層預期。第三是中子火箭第一級貯箱是否在第四季度按期交付至發射臺，注意公司承諾的是交付而非首飛，這兩個節點之間還有相當長的距離。

 

對跨資產投資者的啓發在於，長週期基礎設施類標的的估值錨點通常位於財務報表之外。Rocket Lab 當前的市場定價並不主要由 2.341 億美元的季度營收決定，而由中子火箭能否兌現決定，這與加密市場中許多協議的估值邏輯高度相似：當期收入與估值的相關性較低，而里程碑事件的達成與否具有非線性的影響。這類結構的共同特徵是，壞消息的價格反應通常快於好消息，因爲延期是可確認的事實而成功需要時間驗證。從風險管理角度看，面對這類標的，把關鍵里程碑的時間節點而非季度財報作爲倉位調整的參照，通常更符合其價格形成機制，同時在里程碑窗口期控制敞口規模，比預判成敗更有效率。

 

以上分析建立在公司正式公告、業績會公開記錄和權威媒體報道之上。後續經營數據、整合進度和中子火箭的實際時間表都可能改變結論，任何單一情景都不應被視爲確定性預期。

 

 

 

營收和利潤率都超出了公司自己的指引，但前瞻指引偏弱。營收 2.341 億美元同比增長 62%，高於約 2.309 億美元的市場預期；一般公認會計原則毛利率約 36.1%，高於 33% 至 35% 的指引區間。不過第三季度的毛利率指引降至 29% 至 31%，調整後 EBITDA 虧損預計從 883 萬美元擴大至 1,700 萬至 2,300 萬美元。當季超預期與下季指引轉弱同時出現，是這份財報的核心矛盾。

 

 

因爲公司仍處於大規模投入階段。第二季度經營費用爲 1.421 億美元，其中研發淨支出 8,243 萬美元，銷售、一般及管理費用 5,966 萬美元，導致經營虧損 5,751 萬美元。此外還有 858 萬美元的交易成本，涉及 Mynaric、Motiv 及待完成的 Iridium 交易。淨虧損 4,926 萬美元，較上年同期的 6,641 萬美元已經收窄，方向是改善的，但尚未越過盈虧平衡點。

 

 

公告沒有給出逐項拆解，但收入結構提供了線索。公司在第二季度完成了 Mynaric 和 Motiv 兩筆收購，新併入業務在整合初期通常帶有較低的毛利率結構；同時航天系統業務在收入中的佔比快速上升，其利潤率水平與發射業務不同。以中值計算，第三季度一般公認會計原則毛利率將較本季實際的約 36.1% 下降約 6 個百分點。具體構成應以後續披露爲準。

 

 

訂單儲備同比增長 137%，但公告明確註明相關合同金額包含期權部分。例如太空軍 3.97 億美元的 Flatellite 合同就包含期權，而 7 月 27 日的 2.66 億美元 HASTE 合同因在季末之後宣佈，並未計入第二季度末的儲備。更硬的指標是合同負債，它對應客戶已付款但尚未確認收入的部分，季末爲 3.512 億美元，2025 年末爲 1.954 億美元。

 

 

第二季度加權平均普通股爲 6.2968 億股，上年同期爲 5.1509 億股，同比增加約 22.2%。上半年通過市價發行計劃募集 15.296 億美元，上年同期爲 3.966 億美元。用營收除以加權平均股本作簡單計算，每股營收同比增幅約爲 32.5%，不到 62% 營收增速的一半。第三季度指引給出的基本加權平均股本預期爲 6.41 億股，其中包含約 4,100 萬股優先股。

 

 

公告的表述是第一級貯箱的生產目前與 2026 年第四季度將火箭交付至發射臺的目標保持一致。需要注意的是，承諾的是交付至發射臺而非首飛，兩者之間還有測試與準備環節。業績會中也提到年底的發射窗口正在收窄。中子火箭已經簽下太空軍 Flatellite 任務、太空軍移動目標項目以及 Kepler Communications 的專屬任務，因此時間表變動會同時影響發射收入與相關航天器合同的確認節奏。

 

 

季末現金及等價物爲 21.29 億美元，2025 年末爲 8.287 億美元，另有流動性證券投資約 1.727 億美元和非流動部分 8,541 萬美元。同時可轉換優先票據從 1.524 億美元降至 1,313 萬美元，債務壓力顯著減輕。但消耗速度在上升：上半年經營活動淨現金流出 1.344 億美元，資本開支 5,311 萬美元，併購支付淨額 4,427 萬美元，公司也提示後續現金使用將維持較高水平。

 

 

有三個可驗證的節點。第一是服務收入的同比走勢，本季度僅增長約 1.8%，只有這條線重新加速才能確認發射業務的規模擴張真正開始。第二是第三季度實際毛利率相對於 29% 至 31% 指引的位置，若持續落在下沿，說明整合拖累超出預期。第三是中子火箭第一級貯箱能否在第四季度按期交付至發射臺，這是可覈實的硬節點。

 

 

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James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。

 

James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。

 

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