CoreWeave 爲什麼要花掉 390 億美元建人工智能基礎設施？

 

一家季度營收 25.75 億美元的公司，在同一個季度花掉了 94 億美元的資本開支。這個比例是 3.6 倍，而且下一季度的指引顯示它不會下降。

 

CoreWeave 於 8 月 11 日公佈 2026 年第二季度業績後，將全年資本開支預期上調至 350 億至 390 億美元。據 CNBC 的報道，此前的預期爲 310 億至 350 億美元，公司同時表示年底有效電力將超過 1.85 吉瓦。這已經是該指引在今年內的第三次上調，最初的區間爲 300 億至 350 億美元。

 

一家公司持續上調支出計劃，通常只有兩種解釋：需求超出預期，或者成本超出預期。CoreWeave 的情況兩者兼有。理解這一點，需要把資本開支拆成三個部分來看：它買的是什麼，它爲什麼必須現在買，以及這筆錢的融資成本正在如何進入損益表。

 

 

 

第二季度資本開支爲 94 億美元，略高於公司指引區間上沿，對應當季 25.75 億美元營收，比例約爲 3.6 倍。

 

全年資本開支指引上調至 350 億至 390 億美元，此前爲 310 億至 350 億美元，年初爲 300 億至 350 億美元。

 

第三季度資本開支指引爲 115 億至 135 億美元，對應 34.5 億至 36 億美元的營收指引，比例仍在 3.5 倍左右，說明支出強度並未回落。

 

第三季度利息支出指引爲 8.6 億至 9.4 億美元，而調整後經營利潤指引爲 2 億至 2.6 億美元，前者約爲後者的四倍。

 

有效電力在第二季度增至 1.5 吉瓦，單季新增近 500 兆瓦，同比增長超過兩倍；合約電力季末爲 3.7 吉瓦，業績會當日爲 4.2 吉瓦。

 

營收儲備爲 1,042 億美元，較第一季度末的 994 億美元繼續增長，且不含第三季度初新增的超過 250 億美元承諾。

 

第二季度經營活動現金流爲 6.79 億美元，融資活動提供 100.71 億美元，季末資產負債表上債務爲 350 億美元。

 

託管推理業務的已簽約年化經常性收入從上線時的 100 萬美元增至超過 1 億美元，公司預計 2026 年底至少達到 2.5 億美元。

 

 

 

資本開支的去向可以從產能數據中直接讀出。據雅虎財經發布的業績會紀要整理，第二季度資本開支爲 94 億美元，略高於指引上沿；有效電力達到 1.5 吉瓦，單季新增近 500 兆瓦，同比增長超過兩倍；合約電力在第二季度增至 3.7 吉瓦，截至業績會當日爲 4.2 吉瓦。

 

把這兩組數字放在一起，可以得到一個粗略的單位成本參照：單季 94 億美元對應約 500 兆瓦新增有效電力。這是包含圖形處理器、服務器、網絡設備與數據中心設施在內的綜合成本，不能簡單等同於純粹的電力接入成本，但它說明了一件事，即每兆瓦有效產能的投入規模是以十億美元計的。

 

更關鍵的是合約電力與有效電力之間的差額。4.2 吉瓦合約對應 1.5 吉瓦有效，比例約爲 36%。剩餘的近 2.7 吉瓦是已經簽下但尚未投入運行的產能，而把它們變成能產生收入的資產，正是這 350 億至 390 億美元的主要用途。

 

 

一個常見的假設是隨着規模擴大，資本開支相對於營收的比例會下降。第三季度的指引否定了這一點。

 

同一份紀要顯示，第三季度指引爲營收 34.5 億至 36 億美元，資本開支 115 億至 135 億美元。以中值計算，資本開支約爲營收的 3.5 倍，與第二季度的 3.6 倍基本持平。

 

全年層面的比例略低但仍然極高：以資本開支中值 370 億美元對照營收指引中值 128 億美元，約爲 2.9 倍。作爲對照，第一季度指引下的這個比例約爲 2.5 倍。也就是說，支出強度在上升而不是下降。

 

 

 

指引三次上調的原因需要分開看。據 Cryptobriefing 的報道，此前公司將資本開支區間下沿從 300 億美元上調至 310 億美元時，給出的理由是零部件成本上升。

 

這一次的上調幅度更大，從 310 億至 350 億美元提高到 350 億至 390 億美元，中值上調約 12%。而同期營收指引僅從 120 億至 130 億美元微調至 124 億至 132 億美元，中值上調約 2.4%。

 

支出中值上調幅度是營收中值上調幅度的五倍。這個不對稱說明，新增的資本開支主要不是爲了服務本年度的收入，而是爲了滿足更遠期的交付義務。公司在公告中確實說明，營收儲備包含剩餘履約義務，其確認取決於交付基礎設施並維持服務可用性。

 

 

支出的另一側是訂單。CNBC 的報道指出，第二季度內 Meta 表示將向 CoreWeave 追加 210 億美元支出，公司同時宣佈與 Anthropic 達成多年期協議，並獲得量化交易公司 Jane Street 60 億美元的承諾。營收儲備從第一季度末的 994 億美元升至 6 月 30 日的 1,042 億美元，且不含第三季度初新增的超過 250 億美元承諾。

 

新業務線的爬坡速度也提供了佐證。業績會紀要顯示，託管推理業務的已簽約年化經常性收入自上線以來從 100 萬美元增至超過 1 億美元，公司預計 2026 年底至少達到 2.5 億美元。這條線的絕對規模仍小，但增長斜率說明產品結構在向更高附加值的方向延伸。

 

對於同時關注人工智能算力與加密資產的投資者，兩個市場對電力與高端芯片的競爭關係值得跟蹤。在 MEXC 這類同時提供加密交易與股票合約的平臺上，觀察兩條曲線的相對錶現，可以更早識別資金偏好的變化。

 

 

 

 

這是資本開支故事中最容易被忽略的一環。業績會紀要給出的第三季度指引包括：調整後經營利潤 2 億至 2.6 億美元，利息支出 8.6 億至 9.4 億美元。

 

以中值計算，利息支出約爲調整後經營利潤的 3.9 倍。這個比例在改善，據 Indmoney 的財報前瞻，按第二季度指引中值計算，利息支出曾達到調整後經營利潤的十一倍以上。但即便改善到四倍，它仍然說明這門生意目前的第一大成本不是運營，而是資金。

 

同一份前瞻還解釋了爲什麼 EBITDA 看起來強勁而淨利潤深度爲負：EBITDA 排除了利息和折舊，而這兩項正是 CoreWeave 業務中最大的兩塊成本，因此對這家公司而言，調整後 EBITDA 更接近於一個衡量經營規模的指標。

 

 

第二季度的現金流量結構說明了融資對支出的支撐作用。據 Blockspace 的整理，該季度經營活動產生現金 6.79 億美元，購置不動產與設備支出 64.22 億美元，融資活動提供 100.71 億美元，其中債務發行 134.57 億美元，部分被 38.84 億美元償還所抵消。

 

需要說明的是，現金流量表中的 64.22 億美元爲實際支付的設備購置款，與 94 億美元的資本開支口徑不同，後者通常包含融資租賃與應付未付部分。兩者的差額本身也是營運資金的一部分。

 

CNBC 的報道指出，截至季末公司資產負債表上有 350 億美元債務，用於覆蓋英偉達圖形處理器及其他設備的成本。這個數字恰好與全年資本開支指引的下沿相當，意味着若按當前節奏推進，未來一年的融資規模需要與既有債務餘額同一量級。

 

 

這是標題問題的核心，也是最難給出確定答案的部分。

 

支持的證據是合同。1,042 億美元營收儲備中，絕大部分爲剩餘履約義務，對應已簽約的客戶承諾，而非銷售管道。以 370 億美元的年度資本開支對照，儲備規模約爲其 2.8 倍。從這個角度看，支出是有訂單支撐的。

 

需要謹慎的地方在於期限與轉化。儲備的確認取決於交付，而交付取決於產能，產能又取決於這筆資本開支，三者構成一個閉環。任何一環延遲都會同時影響另外兩環。此外相關分析指出，約 21% 的儲備預計在四年以後確認，比例較上年同期的 10% 翻倍，說明儲備的加權平均期限正在拉長。

 

競爭格局也在變化。CNBC 的報道提到，SpaceX 已開始出售富餘算力，Meta 也在考慮推出雲業務，同業 Nebius 在盤後上漲 5%。首席財務官 Agrawal 的迴應是，即便競爭加劇，公司仍然看到需求、定價和利潤率同時擴張，認爲這是產品增長以及在已經龐大的潛在市場中整體增長的信號。這是管理層的判斷，投資者應結合後續的定價與利潤率數據自行驗證。

 

外部約束是另一個變量。業績會紀要提到，針對數據中心建設的監管與社區反對可能影響未來的部署選址，儘管當前指引未受影響。CNBC 的報道則提到，紐約州州長霍楚爾在 7 月簽署行政命令，對新建大型數據中心設立暫停令。

 

 

第一類風險是資本效率。資本開支與營收的比值從第一季度指引下的約 2.5 倍升至當前的約 2.9 倍，第三季度單季比例約 3.5 倍。若這一比例繼續上升，說明產能建設與收入實現之間的時滯在延長，單位資本的產出效率在下降。

 

第二類風險是融資依賴與利率環境。第二季度經營現金流 6.79 億美元對照 64.22 億美元的設備支付，缺口接近十倍，靠 100 億美元級別的融資活動填補。當利息支出已達調整後經營利潤的約四倍時，融資成本的任何上行都會直接壓制盈利改善的斜率。

 

第三類風險是客戶與交付。儲備高度依賴少數超大規模客戶，Meta 單筆追加即達 210 億美元。同時約 21% 的儲備確認在四年以後，長週期意味着更長的技術迭代暴露。

 

第四類風險是外部環境，包括電力接入進度和數據中心建設面臨的監管與社區阻力。

 

從情景角度看，基準路徑是資本開支按指引投入，有效電力年底超過 1.85 吉瓦，營收按第三季度指引加速，調整後經營利潤率繼續從第二季度的 5% 逐季改善，但淨利潤仍受利息拖累。第二種情景是利潤率改善快於預期且託管推理等高附加值業務放量，此時估值邏輯從收入增長轉向盈利能力。第三種情景是資本開支再次上調而營收指引未同步上調,考慮到本次兩者上調幅度已相差五倍，市場對資本效率的質疑會顯著上升。

 

需要區分信息狀態：資本開支、產能、儲備與指引數據均來自公司正式公告與業績會公開記錄，屬於官方披露；第三方分析的比例計算與解讀屬於相關機構判斷；所有 2026 年剩餘時間的數據均爲指引而非確認業績。

 

 

回答標題的問題，最直接的答案是：因爲合約電力有 4.2 吉瓦，而有效電力只有 1.5 吉瓦。這 2.7 吉瓦的差額就是 350 億至 390 億美元的去處。合約電力是紙面權利，有效電力纔是收入來源，而把前者變成後者需要圖形處理器、機架、冷卻和併網，這些都要在收入產生之前先付錢。理解這個轉化過程，就理解了爲什麼一家營收百億美元級別的公司要花掉近四百億美元。

 

但真正值得警惕的不是絕對金額，而是比例的方向。第二季度資本開支 94 億美元對應營收 25.75 億美元，約 3.6 倍；第三季度指引中值仍在 3.5 倍左右；全年從第一季度時的約 2.5 倍升至約 2.9 倍。規模擴大並沒有帶來資本效率的改善。如果這個比例在 2027 年仍然維持在三倍附近，說明這不是建設期的臨時現象，而是這門生意的常態結構，那麼估值框架就需要從成長股切換到資本密集型基礎設施資產。

 

市場最可能誤讀的地方有三處。第一是把 1,042 億美元儲備當作資本開支的安全墊。儲備的確認取決於交付，交付取決於產能，產能取決於資本開支，三者是閉環而非相互獨立的保障。第二是用調整後 EBITDA 評估這家公司。第二季度調整後 EBITDA 爲 15.1 億美元看起來充裕，但該指標排除了利息和折舊，而第三季度指引顯示利息支出爲 8.6 億至 9.4 億美元，約爲調整後經營利潤的四倍，這兩項恰恰是最大的成本。第三是低估資本開支上調的信號含義。本次資本開支中值上調約 12%，而營收中值僅上調約 2.4%，五倍的差距說明新增支出服務的是更遠期的交付義務，短期內只會加重摺舊與利息負擔。

 

接下來最值得跟蹤的是三個可驗證指標。第一是有效電力佔合約電力的比例，目前約 36%，這是資本開支轉化爲收入的唯一物理路徑，其提升速度決定了投入的回收節奏。第二是資本開支與營收的季度比值，若第四季度這個比例回落至 3 倍以下，說明建設高峯正在過去；若繼續維持在 3.5 倍附近，則說明擴張仍在加速。第三是利息支出與調整後經營利潤的倍數，從第一季度的十一倍以上降至第三季度指引的約四倍，這條改善曲線的斜率比絕對水平更有意義。

 

對跨資產投資者的啓發在於，重資產擴張期的公司，其估值錨點應當在資本效率而非收入增速上。CoreWeave 與加密挖礦企業在財務結構上高度相似：都需要先投入設備與電力，再產生收入；都以債務和股權融資填補現金流缺口；都受制於電力供給這一物理上限。加密行業在過去數個週期中反覆驗證過一個規律，即在擴張期領先的運營方未必是最終的贏家，決定長期結果的是單位算力的資本成本與融資成本的組合。評估這類標的時，把資本開支除以新增有效產能，再對照融資成本，比閱讀任何訂單公告都更接近真相。從風險管理角度看，在資本開支持續超出營收數倍的階段，倉位規模的控制價值高於方向判斷。

 

以上分析建立在公司正式公告、業績會公開記錄和權威媒體報道之上。後續經營數據、融資環境與建設進度都可能改變結論，任何單一情景都不應被視爲確定性預期。

 

 

 

第二季度資本開支爲 94 億美元，略高於公司指引區間上沿。全年指引已上調至 350 億至 390 億美元，此前爲 310 億至 350 億美元，年初爲 300 億至 350 億美元。第三季度的指引爲 115 億至 135 億美元。以中值計算，全年資本開支約爲營收指引中值 128 億美元的 2.9 倍。

 

 

主要用於把已簽約但尚未運行的電力產能轉化爲可產生收入的資產。第二季度有效電力增至 1.5 吉瓦，單季新增近 500 兆瓦，而合約電力在業績會當日爲 4.2 吉瓦，兩者之間存在約 2.7 吉瓦的差額。支出涵蓋圖形處理器、服務器、網絡設備與數據中心設施，公司目標是年底有效電力超過 1.85 吉瓦。

 

 

需求與成本兩方面原因都有。此前將下沿從 300 億美元上調至 310 億美元時，公司給出的理由是零部件成本上升。本次從 310 億至 350 億美元提高到 350 億至 390 億美元，同期獲得了 Meta 追加的 210 億美元支出、與 Anthropic 的多年期協議以及 Jane Street 的 60 億美元承諾，營收儲備升至 1,042 億美元。

 

 

目前沒有。第二季度資本開支爲營收的約 3.6 倍，第三季度指引中值約爲 3.5 倍，全年比例從第一季度指引下的約 2.5 倍升至約 2.9 倍。也就是說，規模擴大並未帶來資本開支強度的下降。判斷這一情況是建設期的臨時現象還是常態結構，需要觀察 2027 年的比例走向。

 

 

已成爲最大單項成本。第三季度指引顯示利息支出爲 8.6 億至 9.4 億美元，而調整後經營利潤指引爲 2 億至 2.6 億美元，以中值計算前者約爲後者的 3.9 倍。這個比例在改善，此前按第二季度指引中值計算曾超過十一倍。季末資產負債表上債務爲 350 億美元，用於覆蓋圖形處理器及其他設備成本。

 

 

從規模看可以，但兩者並非相互獨立。以 370 億美元的年度資本開支中值對照，儲備約爲其 2.8 倍。問題在於儲備的確認取決於交付，交付取決於產能，產能取決於資本開支，三者構成閉環。此外相關分析指出，約 21% 的儲備預計在四年以後確認，比例較上年同期的 10% 翻倍，說明確認週期在拉長。

 

 

競爭正在加劇。據報道，SpaceX 已開始出售富餘算力，Meta 也在考慮推出雲業務。首席財務官表示，即便競爭加劇，公司仍看到需求、定價和利潤率同時擴張。作爲新業務的佐證，託管推理業務的已簽約年化經常性收入從上線時的 100 萬美元增至超過 1 億美元，公司預計 2026 年底至少達到 2.5 億美元。這些屬於管理層披露，應結合後續數據驗證。

 

 

主要是電力接入與建設許可。業績會中提到，針對數據中心建設的監管與社區反對可能影響未來的部署選址，儘管當前指引未受影響。此外有報道提到紐約州州長在 7 月簽署行政命令，對新建大型數據中心設立暫停令。這類約束直接作用於產能落地速度，而產能正是資本開支轉化爲收入的唯一路徑。

 

 

本文內容僅供信息參考與市場研究之用，不構成任何形式的投資建議、財務建議、法律建議、稅務建議或交易推薦。文中涉及的財務數據、產能數據和業績指引均來自公司正式公告、業績電話會公開記錄與權威媒體報道；2026 年剩餘時間及此後的所有數字均爲公司指引而非確認業績，實際結果可能存在重大差異；第三方分析師的比例計算、觀點與解讀屬於相關機構判斷而非事實認定；文中所有基於公開數據的推算均爲簡單算術演示。加密資產、股票及其他相關金融資產的價格可能在短時間內出現大幅波動，處於高速擴張期且尚未實現盈利的公司股票在財報窗口尤其容易出現劇烈波動，投資者存在損失全部本金的可能。以股票爲標的的合約產品帶有槓桿風險，虧損會被同比例放大，持有此類合約不等同於持有公司股權，不享有股東權利，其風險結構與直接持股存在本質差異。歷史表現、技術指標和鏈上數據不能保證未來結果。讀者在作出任何決策之前，應自行完成獨立研究，覈實官方信息，並結合自身財務狀況、投資目標、投資經驗和風險承受能力進行判斷，必要時應諮詢具備資質的專業顧問。MEXC Crypto Pulse 團隊不對因使用或依賴本文信息而產生的任何直接或間接損失承擔責任。

 

 

James Mitchell 專注於比特幣和山寨幣的技術分析、市場趨勢及交易策略。他常駐倫敦，擁有超過 10 年的金融市場經驗。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家歐洲領先的投資機構擔任高級分析師，並在風險管理和量化交易領域積累了專業經驗。

 

James 於 2017 年開始轉向加密貨幣市場，此後憑藉以數據爲基礎的分析方法逐漸受到關注。他擁有倫敦政治經濟學院金融經濟學碩士學位。其分析框架將傳統技術分析與鏈上指標相結合，旨在爲讀者提供具有實際參考價值的市場洞察。

 

專業領域：

 

 

想最快獲取 MEXC 最新資訊？立即加入我們的官方電報羣！

MEXC 平臺：下載 App | 零手續費交易 | 立即購買 USDT

加入 MEXC 社羣：X (Twitter) | Telegram | Discord

獲取資訊：新手學院 | 服務條款 | MEXC Blog | MEXC News

賬戶驗證：瞭解 KYC | 如何進行 KYC

外部平臺：Substack | Medium | Paragraph | LinkedIn | X（資訊號）