華爾街看到華盛頓改寫401(k)規則帶來10兆美元商機

聯邦政府正準備重新劃定美國退休帳戶的界限。

美國勞工部提出了一項新規則,明確說明 401(k) 受託人(對計畫投資決策負有法律責任的雇主委員會)應如何評估所謂的「另類」資產,包括私募股權、私人信貸和⋯⋯數位資產。

該提案直接源自於川普總統在 2025 年 8 月簽署的行政命令,指示勞工部擴大退休計畫對另類資產的取得管道。它建立了一個記錄流程,本質上是一個具有法律效力的合規檢查清單,並為仔細遵循該流程的雇主提供「安全港」:如果參與者日後對該決定提出質疑,這將提供一層保護。

為何這很重要:該提案目前將 Bitcoin 和私募基金排除在退休計畫之外。它建立了雇主日後添加另類資產時所依賴的法律框架。華爾街將此視為一場更大規模分配戰役的開局階段。

根據投資公司協會的數據,截至 2025 年底,美國人僅在 401(k) 計畫中就持有 10.1 兆美元。任何改變這些計畫內可提供內容的規則,都不需要快速推進就能轉移大量資金。

即使對這些資本的一小部分如何配置進行微小的改變,也將代表一個世代以來另類投資市場最大的擴張之一,而管理私募股權和私人信貸基金的資產管理公司多年來一直了解這一點。

該提案並不強制任何計畫添加新投資,也不會將任何資產類別標記為特別批准或認可。它以謹慎中立的監管語言表示,這是使決策具有可辯護性的流程。

規則發布後,展開了 60 天的公眾意見徵詢期。如果最終版本能通過該流程和不可避免的法律審查,將反映勞工部決定做出的任何調整。華盛頓的任何事情都進展緩慢,而這種速度本身就是對數百萬從未登入退休帳戶入口網站的勞工的一種保護。

您的雇主並不急於添加 Bitcoin,但華爾街對接下來會發生什麼非常感興趣

大多數關於該提案的報導都淡化了的部分,也是如果您想了解實際正在辯論什麼而最重要的部分,那就是雖然加密貨幣可能是標題,但私人信貸和私募股權實際上才是主要事件。

Bitcoin 角度總是吸引讀者,並且確實與政策相關,但大多數研究該提案的機構分析師認為,數位資產可能是最後出現在退休計畫中的另類資產之一,而不是第一個。

對於加密貨幣來說,估值、託管和監管合規的門檻簡單地說比其他另類結構更高。私募股權和私人信貸已經存在於世界各地的退休基金、大學捐贈基金和主權財富投資組合中。大多數 401(k) 參與者對它們不熟悉,但管理它們的機構非常熟悉。當受託委員會必須撰寫具有可辯護性的納入理由時,這種熟悉度是一個有意義的優勢。

私人市場是不在公開交易所交易的貸款或公司所有權股份。私人信貸基金直接向無法或選擇不進入公開債券市場的企業提供貸款。私募股權基金持有公司的所有權股份,通常是在這些公司公開上市之前。

這些策略為大型機構投資者帶來了強勁的長期回報,這是支持它們的一個相當好的論據。較不舒適的論據,也是支持者很少提及的論據,是 401(k) 市場對於一個幾十年來主要向機構銷售的行業來說,代表了規模非凡的分銷機會。

批評者在談到風險時非常直言不諱。另類投資通常具有分層費用結構,結合了管理費、績效費和行政成本,對於非專業人士來說確實難以理清。對於一位四十多歲、餘額為 15 萬美元的 401(k) 參與者來說,每年在低成本指數基金中支付 0.05% 與在另類結構中支付 1.5% 或更多之間的差異是巨大的。在二十年內複利計算,這種差距可能會消耗數萬美元的退休收入。支付的每一美元費用都是停止複利的一美元。

估值增加了第二層複雜性。標準 401(k) 選項每天定價。參與者可以重新平衡、調整配置並提取分配,摩擦最小,因為每項持有都有明確的當前市場價格。

私人資產的運作方式不同。它們的估值通常每季度更新一次,基於評估和模型,而不是即時市場交易。在一個混合了不同時間買入和賣出的參與者的基金中,滯後的估值可能會造成難以解決的公平問題。

該結構可以運作,但只能通過專門設計用於同時管理估值和流動性的基金包裝器,而這些包裝器往往會增加成本和複雜性。

流動性是普通儲蓄者風險變高的地方。私人資產通常在合約上難以短期內出售,在真正市場壓力時期,流動性限制可能意味著延遲或完全限制取得您自己的資金。

在 2022 年利率衝擊期間,一些大型私募基金結構面臨增加了的贖回壓力,考驗了它們的流動性管理。幸運的是,它沒有發展成全面危機,但它預示了當條件惡化,參與者想要按基金無法滿足的時間表取回資金時會發生什麼。

真正的障礙與監管無關

即使在該提案的支持者中,預期採用速度也將緩慢而謹慎。TD Cowen 的金融服務政策分析師在一份研究報告中寫道,該規則可能需要數年時間才能產生任何實際影響,因為受託人不太可能在法院確認安全港確實有效之前採取行動。

大型雇主並不急於成為仍在定義的法律標準的早期測試案例,而絕大多數退休資金實際所在的基金(目標日期違約基金)透過旨在抵制破壞的長期評估週期來改變其基本策略。

最現實的路徑是向部分參與者提供小額可選配置、長期受託審查期以及緩慢、增量式的添加。

對於加密貨幣而言,有意義地納入 401(k) 的實際路徑可能是通過受監管的基金結構,如 Bitcoin ETF,而不是直接資產曝險,並且需要經過該資產類別尚未持續展現的價格穩定性和監管清晰度的持續時期。這並不意味著它不會發生,只是受託人實際上會接受的時間表可能比加密貨幣行業預期的更長。

如果您的計畫宣布新的另類投資選項,值得提出的問題簡單而具體:您的帳戶可以配置多少,是否有上限?全部費用是多少,包括結構的每一層,而不僅僅是標題數字?當市場,特別是加密貨幣市場不配合時,流動性實際上如何運作?

現在正在制定的規則將決定這些問題是否有誠實的答案。最迫切希望看到另類資產進入 401(k) 計畫的人並不是您的普通退休儲蓄者。

他們是資產管理公司,多年來一直盯著 10 兆美元的退休資本,等待一項讓他們能夠提出理由的規則。勞工部正在起草的全部目的是確保這兩組利益保持正確的順序。請仔細觀察他們是否做到了。

華爾街看到 10 兆美元機會,華盛頓改寫 401(k) 規則一文首次出現在 CryptoSlate 上。