Morpho 借款人支付了 1.7 億美元利息。Aave 賺得更多。

Token Terminal 數據顯示,Morpho 借款人一年內支付了 1.7 億美元利息,超過 Aave 1.4 億美元的收入,而兩者估值相當,均約為 15 億美元。

DeFi 借貸發展迅速。而一個兩年前無人談論的協議剛剛公佈的數據正在整個領域引起關注。

根據 Token Terminal 在 X 上的數據,過去一年 Morpho 上的借款人支付了約 1.7 億美元的利息。這些數據來自 Token Terminal 自家的分析儀表板,顯示 Morpho 的費用增長呈現陡峭的上升曲線,僅在 2025 年年中左右才開始加速。

真正重要的數字

但問題在於,Morpho 全年的借款人利息總額約為 1.7 億美元。但假設協議本身的抽成率為 10%,實際 DAO 收入僅約為 1700 萬美元。而 Token Terminal 給出的估值約為 17 億美元。

相比之下,Aave 直接產生了接近 1.4 億美元的年收入。對應約 15 億美元的估值。市值相當。但收入捕獲量幾乎是十倍。

Token Terminal 直接在 X 上分享了這一比較,將其視為 DeFi 借貸增長來源以及這種增長在收入方面實際意義的信號。Morpho 指標頁面上可見的數據顯示,三年累計費用超過 3.127 億美元,最後 12 個月出現最大幅度的躍升。

所以 Morpho 的費用引擎正在運轉。問題是誰在實際收取。

為何 Morpho 的估值看起來被高估

Token Terminal 將該協議的估值定為約 17 億美元。基於估計的 1700 萬美元 DAO 收入,這個市盈率倍數是大多數傳統金融分析師僅憑基本面難以證明合理的。

Aave 的數據則講述了不同的故事。該協議獲得了約 1.4 億美元收入,對應相似的約 15 億美元市值。這個計算得出的收入倍數要緊密得多。 Aave 最近一直在處理自身的結構性問題,但其收入基礎是 Morpho 在 DAO 層面尚未匹配的。

Token Terminal 在 X 上的帖子並未將此框定為對 Morpho 的批評。只是原始數據。

Morpho 的費用增長是真實的,即使收入不是

Token Terminal 的累計費用圖表呈現了真實的故事。從 2023 年初到 2024 年中期,Morpho 的費用活動幾乎持平。然後情況發生了變化。到 2025 年 10 月,每週費用經常達到 500 萬美元或以上。2026 年 1 月出現了該協議記錄的一些最高週度數字。

這並非微不足道。三年累計費用總額達 3.127 億美元,顯示該協議正在處理真實的交易量。

借款人總利息與實際 DAO 收入之間的差距歸結於協議設計。Morpho 在基礎設施層運作。金庫管理者,例如那些運營 Sentora 推出的 RLUSD 金庫的管理者,捕獲了大部分收益。DAO 抽成率只是支付總利息的一小部分。

這種模式能否對抗 Aave 更直接的收入捕獲方式,正是 Token Terminal 的數據剛剛迫使公開討論的話題。

本文 Morpho Borrowers Paid $170M Interest. Aave Made More. 首次發表於 Live Bitcoin News。