隨著穩定幣市場規模突破 3,100 億美元、RWA 鏈上化加速，Pendle 正成為鏈上固定收益市場的核心基礎設施。Apollo Global Management 超過 8,400 億美元信貸基金、Strategy 的 STRC 上市公司股息、Paxos 的美國國債穩定幣 USDG 均已接入 Pendle 的 PT/YT 收益拆分機制，協議累計結算超過 698 億美元收益。
（前情提要：Circle 股價暴跌 20%、Coinbase 重挫！新版《清晰法案》擬封殺「穩定幣生息」）
（背景補充：a16z 九張圖拆解穩定幣：Q1 衝 4.5 兆鎂，75% 竟是國內支付而非跨境）
本文目錄
- 上市公司股息和 8,400 億鎂信貸都往這裡塞
- 國債穩定幣一上線就衝破 1.2 億鎂 TVL
- 法案草案禁了發行方和交易所，但 Pendle 兩邊都不是
兩年前 Pendle 上交易的幾乎只有加密原生收益，現在已經不能同日而語。翻開 Pendle 的資產清單，Apollo 的 8,400 億美元私募信貸基金已經上鏈，Strategy 的上市公司優先股股息在上面，Paxos 的國債穩定幣也在上面。資產結算量年增 161%，可以看出現在 DeFi 的驅動力已從加密原生資產明確切換到了傳統金融收益。
上市公司股息和 8,400 億鎂信貸都往這裡塞
Strategy（前 MicroStrategy）在 Nasdaq 發行的 STRC 優先股，年化股息率 11.50%，每月現金配發。Strategy 拿這筆錢買比特幣，等於是傳統股權市場通往 BTC 囤倉的橋。
兩個獨立團隊各自把 STRC 股息代幣化後上了 Pendle。
Saturn 在 4 月 8 日上線主網，USDat 以 1:1 USDC 鑄造、背後是 M0 代幣化國債支撐，質押為 sUSDat 後約 11% 年化，上線首日 Pendle 池就吸入 500 萬美元 TVL。
Apyx 走不同路線，apyUSD 收取 STRC（11%）和 SATA（12.5%）兩條股息流入，47 天內 Pendle 合計 TVL 從零衝到 8,260 萬美元。
兩個團隊不約而同的選了 Pendle，原因很直接、很簡單，STRC 股息率月月調整，沒有浮動轉固定的工具，機構資金根本沒法做配置。
同一時間，全球最大資產管理公司之一的 Apollo Global Management 也加入了 Pendle 陣營。Ember Protocol 透過 Securitize 將 Apollo 超過 8,400 億美元的信貸基金代幣化為 ACRED，包裝成 ERC-4626 金庫 eACRED，再由 Pendle 拆成 PT/YT。
最終產品是由 Apollo 信貸基金背書的固定利率鏈上債券，任何人拿一個錢包就能接觸過去只有機構投資人才碰得到的私募信貸收益。
這條管道簡單說是 Ember 同時透過 Pendle 執行 eEARN（穩定幣管理策略）和 eTHIRD（跨鏈基差交易，年化約 20.66%）。
國債穩定幣一上線就衝破 1.2 億鎂 TVL
Paxos 發行的 USDG 是以美國國債為儲備的穩定幣，受新加坡金管局（MAS）監管、符合歐盟 MiCA 規範，市值約 21.4 億美元，分銷夥伴超過 100 家包括 Kraken、Robinhood 和 Mastercard。
USDG 上線 Pendle 是協議首次與受監管穩定幣發行方的直接整合，第一個月 TVL 即突破 1 億美元，Paxos 加碼獎勵後目前池規模超過 1.2 億美元。
完全受監管、經審計的政府債務，現在可以在 Pendle 上被當成無許可的收益衍生品交易，鎖定固定利率只需要一個錢包。這是機構固定收益部門找了好久的東西，現在大家都可以拿來用。
Ethena 曾為 Pendle 帶來超過 47 億美元 TVL 的峰值，是最大收益來源之一。
BlackRock 的 BUIDL 現在支撐 Ethena 的 USDtb，而 sUSDe 的收益正從單一的加密永續合約資金費率，擴充套件至 CLO、企業債、黃金基差部位和機構借貸。每加一條收益來源，Pendle 上的利率定價就多一層維度。
法案草案禁了發行方和交易所，但 Pendle 兩邊都不是
如果看存款利率的話，挺傷人的。大通銀行儲蓄帳戶 0.01% 年化，Coinbase 上的 USDC 約 3.5-5%，Pendle 上的 STRC 和國債協議 PT 最高可達 11%。這個利差是資金往鏈上搬的直接動力。
美國《GENIUS 法案》草案明確禁止穩定幣發行方向持有人支付任何形式的收益或利息，但條文只針對「發行方」。《CLARITY 法案》更進一步，擬將禁令延伸至「任何數位資產服務供應商」，簡單說就是交易所，這直接瞄準了美國最紅的 Coinbase、Kraken 等中心化交易所上的穩定幣獎勵產品。
現在交易所提供 USDC 超過 4% 的收益這件事，可能以後就看不到了。
Pendle 的架構是使用者買入 PT-USDG 的回報來自無許可 AMM 上的價格發現，沒有任何實體在「支付利息」。算是走了一個 DeFi 的法律真空地帶。
GENIUS 禁發行方，CLARITY 禁交易所，Pendle 兩邊都不是，它是市場本身。如果交易所端的收益被法規限制，Pendle 有機會成為美元穩定幣固定收益交易的 T0 鏈上市場。
＊警告：本文非投資建議、DeFi 皆無法保證資安完全安全。
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