高盛喊價鎧俠！目標價拉到 11.6 萬日圓、買進評級：AI 造成 NAND 缺貨到 2028 年

AI 資料中心的儲存需求持續升溫，高盛（Goldman Sachs）在 6 月 30 日的報告中，把日本 NAND 快閃記憶體大廠鎧俠（Kioxia）的 12 個月目標價一口氣拉到 11.6 萬日圓，並維持買進評等。高盛認為，NAND 市場的供需吃緊程度超過先前預期，這波漲價週期可能延續到 2027 年中，部分環節甚至撐到 2028 年。
（前情提要：巴克萊猛調海力士目標價！「翻倍」到 2300 歐元）
（背景補充：美國九大產業聯名上書川普政府：記憶體漲價與缺貨快逼死我們啦）

這波 AI 帶動的記憶體熱潮，正把一家日本老牌廠商推上風口。高盛在 6 月 30 日發布報告，把全球第三大 NAND 快閃記憶體廠鎧俠（Kioxia）的 12 個月目標價上調至 11.6 萬日圓，維持買進評等。高盛的核心判斷是，NAND 的供需吃緊程度超過先前預期，價格上漲週期可能延續到 2027 年中，部分環節甚至持續到 2028 年。

NAND 快閃記憶體是 SSD 固態硬碟的核心，斷電也不會掉資料，正是 AI 資料中心儲存架構的骨幹。當 AI 伺服器與企業級 SSD 對高效能儲存的胃口越開越大，這塊過去不太受寵的記憶體，突然變成投資人搶著看的標的。

一個月內第二度上修

這已經是高盛一個月內第二次調高鎧俠目標價。5 月 31 日，高盛才把評等從中立（Neutral）升到買進，目標價從 4.8 萬日圓一口氣拉到 9.3 萬日圓；不到一個月，又墊高到 11.6 萬日圓。鎧俠股價今年以來已飆漲逾 660%，是全球表現最強的半導體股。

在最新報告中，高盛把鎧俠 2027 到 2029 會計年度（FY3/27 至 FY3/29）的營業利益預測分別上調 9%、19% 與 29%，每股盈餘（EPS）預測也各調高 10%、19% 與 29%。以日曆年計算，高盛預期 NAND 平均售價將在 2026 年大漲，2027 年再增長 38%，遠高於先前預估的 27%。

NAND 這次為什麼不會崩

NAND 一向是記憶體家族裡最容易過剩、也最週期化的一個，因為玩家數量比 DRAM 和 HDD 產業都多。過去幾輪迴圈，市場總擔心它供給一擁而上就崩盤。但高盛認為，這輪上行週期的利潤峰值可能比市場先前假設更高，而且撐得更久。

關鍵在供給端踩了煞車，高盛引述日本通路調查指出，主要記憶體廠仍優先把資本支出投向 DRAM，而不是大舉擴充 NAND 新產能；在 AI 需求擴張的背景下，新的 NAND 供給要到 2028 年才會明顯釋放。大廠把錢優先砸向 DRAM，等於順手替 NAND 的缺貨續命。

需求端則有三方來源撐盤，包括企業級 SSD 需求上升、HDD 供應緊張帶來的替代需求，以及美國出口管制可能衝擊部分韓國廠商在中國工廠的裝置供應。

高盛的兩個賭注，也點名五個風險

鎧俠管理層近期也發布更重視價格和利潤率的訊號。高盛說，公司並不急著用長期協議鎖定出貨，而是更強調價格紀律與毛利率水準。由於部分第一季位元出貨（bit shipments，以儲存容量計算的出貨量）的價格談判，在公司發布財測時還沒談完，高盛預期鎧俠 7 月 31 日公布的 2027 會計年度第一季營業利益，可能上看 1.417 兆日圓，高於公司自家指引的 1.298 兆與彭博一致預期的 1.36 兆。

投資邏輯上，高盛看重兩點。第一，鎧俠身為全球第三大 NAND 廠，具備相對強的成本競爭力；第二，公司正逐步發展面向資料中心的產品，而資料中心正是 NAND 市場成長最快的一塊。隨著 AI 伺服器與企業級 SSD 對高效能儲存的需求增加，鎧俠有機會在漲價週期裡拿到更高的利潤率。

不過高盛也提醒，NAND 的週期性並沒有消失。風險包括 AI 投資放緩、中國 NAND 廠崛起、成本上升或產能利用率波動壓縮利潤率、日圓大幅升值，以及非 AI 應用的 NAND 需求轉弱。

*本文僅供參考，不構成投資建議。*

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