MICA Daily｜CryptoQuant：幣市一直跌，究竟是誰在拋售？

比特幣最近的回撤再次引起了投資者的疑問：這究竟是礦工出貨、鯨魚砸盤，還是更複雜的情況？流量數據顯示，目前的狀況更像是熊市初期受控的「消化期」，而非混亂的崩盤。

首先看礦工數據， 礦工持倉指數（MPI）在 11 萬至 12 萬美元的高點時，曾多次飆升至 +2 到 +3，顯示礦工當時正積極將庫存變現，但自去年第四季以來，MPI 已縮減至零軸附近，近期更降至約 -1.5，這代表礦工目前的拋售量低於其一年平均值。

而礦工淨流量（Miner Netflow Total）也反映了同樣的情況：2025 年中期曾出現大量流出，隨後轉為接近零的小額流量，說明礦工早已向市場交出了大量籌碼，他們並非目前的最大出貨來源。

再看交易平台數據， 所有交易所的儲備量（Exchange Reserve）持續下滑，從約 295 萬枚 BTC 降至約 273 萬枚 BTC，即便在價格回調之後，交易所的結構性現貨庫存依然偏低，交易所淨流量已從持續的流出轉為偶爾的小額流入，這顯示市場出現了一些避險與對沖行為，而非大規模的恐慌離場。

最後看大額投資者「鯨魚」數據， 交易所鯨魚比例（Exchange Whale Ratio）目前處於近期 0.4 至 0.6 區間的高檔，鯨魚雖然在小規模的流入中佔主導地位，但絕對充值量遠低於先前的峰值，這意味著目前是戰術性且對價格敏感的「派發」（distribution），而非全盤性的投降拋售。

總結數據來看，目前並沒有單一的群體在驅動這一波跌勢，先前已降低風險的礦工與尋找機會的鯨魚，正趁著交易所庫存吃緊時，在反彈過程中逢高拋售，這種組合預示著市場將呈現震盪、賣壓沉重的反彈趨勢，這可以歸類為典型的熊市初期行為。

〈MICA Daily｜CryptoQuant：幣市一直跌，究竟是誰在拋售？〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。