為何比特幣ETF流失數十億美元，而黃金創下53次歷史新高並獲得5,590億美元需求

黃金需求在 2025 年達到創紀錄的 5,550 億美元,投資流入激增 84%,實物支持的 ETF 流入 890 億美元。

世界黃金協會報告顯示,ETF 持倉增加了 801 噸,達到歷史新高的 4,025 噸,管理資產增加到 5,590 億美元,增長了一倍。僅美國黃金 ETF 就吸納了 437 噸,使國內持倉達到 2,019 噸,價值 2,800 億美元。

這顯示了機構重新配置。

與此同時,Bitcoin 在 2026 年的前兩個月持續流失持有者。美國現貨 Bitcoin ETF 在 1 月錄得超過 19 億美元的淨流出。

截至 2 月 9 日,全球現貨 Bitcoin ETF 持有 141 萬枚 BTC,價值 1,000 億美元,約佔 Bitcoin 固定供應量的 6%。然而,市場數據顯示資金正在流出,而非流入。

黃金的漲勢驗證了貨幣貶值論點,引發了一個問題:Bitcoin 能否捕捉下一波資金流入,還是配置者已將其歸入完全不同的風險類別。

實際發生了什麼變化

2025 年黃金投資需求達到 2,175 噸,年增 84%。

使用世界黃金協會平均每盎司約 3,431 美元的價格計算,這相當於約 2,400 億美元的名義投資需求。這一數字是由 ETF 採用、央行購買以及對貨幣穩定性的擔憂驅動的,而非週期性增長擔憂。

中國人民銀行連續第 15 個月購買黃金,截至 2026 年 1 月持有 7,419 萬盎司,價值 3,696 億美元。

IMF 指出,全球債務仍高於世界 GDP 的 235%,這種背景使得硬抵押品具有吸引力,無論增長預期如何。

黃金 2025 年的漲勢創下 53 次歷史新高,這不是一次交易。這是在持續的主權赤字和對法定貨幣穩定性信心減弱的背景下,對戰略儲備角色的重新定價。

Bitcoin 的支持者認為它具有相同的功能:一種免受貶值影響的非負債資產。然而,ETF 數據講述了不同的故事。

雖然黃金基金的管理資產增加了一倍,但 Bitcoin ETF 卻在大量流失資金。如果配置者將兩者視為替代品,資金流向應該彼此跟隨。但事實並非如此。

指標	2025 年 / 2026 年 1-2 月數值	方向	解讀
黃金:總需求(價值)	5,550 億美元 (2025)	↑	創紀錄的需求價值 = "戰略抵押品"重新定價,而非僅僅週期性購買
黃金:投資需求	2,175 噸 (2025)	↑	投資主導的需求(配置行為),符合宏觀/主權對沖
黃金:實物支持 ETF 流入	890 億美元 (2025)	↑	機構渠道發揮作用;ETF 包裝是傳導機制
黃金:ETF 持倉變化	+801 噸 (2025)	↑	持倉累積(不僅僅是價格) → 持續定位,而非快速交易
黃金:年底 ETF 持倉	4,025 噸 (歷史新高,2025)	↑	新的"庫存"峰值強化了結構性配置轉變的想法
黃金:黃金 ETF 管理資產	5,590 億美元 (2025)	↑	管理資產增加一倍標誌著機構曝險和授權採用的規模擴大
黃金:美國黃金 ETF 吸納	+437 噸 (2025)	↑	美國機構大量參與;不僅僅是新興市場/央行敘事
黃金:美國黃金 ETF 持倉	2,019 噸 (2025)	↑	加深的國內庫存支持"黃金重新評級"/類儲備框架
黃金:美國黃金 ETF 管理資產	2,800 億美元 (2025)	↑	集中的資本基礎:美國 ETF 體系是黃金需求的主要驅動力
Bitcoin ETF:淨流量(美國現貨 ETF)	-19 億美元 (2026 年 1 月)	↓	去風險/清算壓力;"數據"與純粹的貶值敘事相矛盾
Bitcoin ETF:全球持倉(現貨 ETF)	141 萬枚 BTC (2026 年 2 月 9 日)	—	大量已安裝基礎仍然存在,但流量是邊際信號(且為負值)
Bitcoin ETF:持倉價值	~1,000 億美元 (2026 年 2 月 9 日)	—	規模有意義,但資金正在流失而非複合增長
Bitcoin ETF:占 BTC 供應量份額	~6% (2026 年 2 月 9 日)	—	集中的"包裝所有權"足夠大,流量可能在邊際上產生影響

小百分比和大數字

這個假設性練習很重要,因為它量化了小規模重新配置對 Bitcoin 邊際需求的影響。

從全球黃金 ETF 管理資產 5,590 億美元開始,0.25% 的輪動將代表 14 億美元,按當前約 70,212 美元的價格計算,約為 19,900 枚 BTC。0.5% 時,翻倍產生 28 億美元和 39,800 枚 BTC。

完整的一個百分點轉化為 56 億美元,足以購買約 79,600 枚 BTC,相當於現有美國現貨 ETF 持倉的 6.3% 或約 177 天的減半後發行量(每天 450 枚 BTC)。

使用 2025 年黃金 ETF 流入的 890 億美元作為替代基數,相同的練習產生較小但仍然有意義的數字。0.25% 的重新配置相當於 2.22 億美元,或約 3,170 枚 BTC,而 0.5% 的重新配置相當於 4.45 億美元和 6,340 枚 BTC。

在 1% 時,數字上升到 8.9 億美元和約 12,700 枚 BTC。

第三個基數基於 2025 年衍生的 2,400 億美元黃金投資需求。四分之一百分點、半百分點和一百分點的重新配置分別轉化為 6 億美元(8,550 枚 BTC)、12 億美元(17,100 枚 BTC)和 24 億美元(34,200 枚 BTC)。

這些不是預測。它們是敏感性檢查。但它們闡明了利害關係:即使黃金 ETF 資產的 0.5% 配置也將代表與 Bitcoin 近期記憶中最嚴重的月度流出相當的數量級資本。

問題是沒有機制強制這種輪動,當前行為表明配置者將這兩種資產視為不同投資組合中的互補品,而非同一授權內的替代品。

表格顯示如果黃金資本輪動時的假設性 Bitcoin 需求:從黃金 ETF 資產轉移 1% 將等於 56 億美元或 79,616 枚 BTC,佔美國現貨 ETF 持倉的 6.27% 和 177 天的挖礦發行量。

1 月 30 日告訴你 Bitcoin 是什麼

1 月 30 日,黃金下跌近 10%,這是自 1983 年以來最陡峭的單日跌幅,此前 Kevin Warsh 被提名為財政部長引發了對資產負債表收緊的擔憂,CME 提高了保證金要求。

白銀同日暴跌 27%。Bitcoin 下跌 2.5% 至約 82,300 美元,路透社明確將其與聯準會資產負債表可能縮減所引發的流動性擔憂聯繫起來。

黃金和白銀並未表現得像穩定的保險。它們在鷹派流動性衝擊和一波槓桿平倉中跳空下跌。Bitcoin 也加入了它們。

到 2 月 9 日,隨著美元走弱和市場重新定價降息預期,黃金已恢復到約 5,064 美元。然而,1 月 30 日的數據揭示了一些關鍵信息:在 2026 年,Bitcoin 在政策收緊衝擊期間仍充當流動性晴雨表,而非法定貨幣貶值的保險。

這種區別對輪動論點很重要。如果推動資本流入黃金的主要催化劑是主權擔憂和債務可持續性,Bitcoin 理論上會受益。

然而,如果傳導機制涉及更緊縮的政策或追加保證金,Bitcoin 的表現更像風險槓桿而非抵押品。

市場預測對黃金仍持樂觀態度。UBS 目標 2026 年稍後時間每盎司超過 6,200 美元,JPMorgan 為 6,300 美元,Deutsche Bank 為 6,000 美元。但這些預測假設黃金在壓力期間同時受益於貶值擔憂和避險需求。

Bitcoin 展示了前者但未展示後者。

何時貶值交易可能有利於 Bitcoin

支持 Bitcoin 的機制是市場預期更寬鬆的政策、資產負債表擴張和美元走弱的機制。這些條件提升了受益於充沛流動性的資產。

路透社評論明確將 Bitcoin 和黃金與資產負債表擴張對沖聯繫起來,世界黃金協會指出,收益率下降、美元走弱、避險需求和動能支持了 2025 年 ETF 流入。

要讓 Bitcoin 獲勝而不僅僅是跟隨,必須滿足兩個條件:持續的現貨 ETF 流入而非反射性反彈,以及減少在流動性衝擊期間可能放大拋售的槓桿反射性。

最近幾個月顯示相反情況。流出一直持續,Bitcoin 與風險資產在壓力期間的相關性仍然很高。

一個清晰的假設說明了利害關係:如果 Bitcoin 在貶值驅動的機制中捕獲全球黃金 ETF 管理資產的 1%,這將代表約 56 億美元的增量購買,按 70,000 美元計算約 80,000 枚 BTC,等於當前美國現貨 ETF 持倉的 6%。

這不是一個小數字。但它需要足夠強大的催化劑來改變配置者行為,而不僅僅是調整敘事。

需要關注什麼

美元和實際利率預期將推動下一階段。DXY 方向、有關資產負債表政策的明確信號以及任何聯準會降息的速度將決定環境是廣泛有利於硬資產,還是僅有利於那些具有既定避險信譽的資產。

1 月 30 日的衝擊顯示了對流動性條件的敏感性。轉向更寬鬆的政策可能會改變劇本。

ETF 流量提供了配置者意圖的最清晰指示。比較每週流入黃金 ETF 的資金與每日流入美國現貨 Bitcoin ETF 的資金將顯示資本是將 Bitcoin 視為替代價值儲存手段還是高貝塔宏觀交易。

中國持續的黃金累積,連續 15 個月央行購買,支持其對硬抵押品的主權需求,並為國家如何定位自己設定了基線。

黃金預測集中在每盎司 6,000 至 6,300 美元左右創造了一個可測試的場景:如果黃金鞏固然後重新加速朝向這些目標,Bitcoin 會跟隨還是分歧?

答案將揭示貶值論點是否轉化為 Bitcoin 需求,還是機構流量仍錨定於具有更深流動性和監管清晰度的傳統硬資產。

圖表顯示黃金、白銀和 Bitcoin 在 1 月 30 日流動性衝擊期間均遭到拋售,黃金到 2 月 9 日恢復到 5,000 美元以上,而 Bitcoin 保持較低水平,顯示不同的恢復模式。

根本問題

黃金 5,550 億美元的需求年不是交易員搶跑通脹數據。它涉及央行、主權財富基金和機構配置者為一個債務水平、貨幣穩定性和地緣政治碎片化比短期增長週期更重要的世界重新定位。

Bitcoin 的案例基於相同的宏觀邏輯,但它在 1 月 30 日衝擊期間的行為以及之前數月的 ETF 流出表明,配置者仍將其視為流動性敏感資產,而非無負債儲備。

輪動數學顯示如果這種認知發生轉變會發生什麼。

從黃金 ETF 資產重新配置 1% 可能會推動市場。然而,可能性不是概率,當前流量方向相反。

Bitcoin 不需要黃金失敗。它需要一個催化劑,說服推動黃金創紀錄年份的同一批機構相信 Bitcoin 屬於戰略抵押品籃子,而非投機性貝塔部分。到目前為止,這個催化劑尚未到來。

文章《為何 Bitcoin ETF 流失數十億美元,而黃金創下 53 次歷史新高,需求達 5,590 億美元》首次發表於 CryptoSlate。