Valeur profonde, aucune confirmation : Glassnode montre que le creux du Bitcoin n'est toujours pas prouvé

Cinq mois dans le rouge par rapport à ce que le participant moyen du marché a payé. Telle est la réalité inconfortable pour le Bitcoin, qui a passé près de la moitié d'une année à évoluer en dessous à la fois de la moyenne réelle du marché et du prix de revient des détenteurs à court terme. Mais le prix seul ne forme pas un fond. Le dernier rapport on-chain de Glassnode explique pourquoi les signaux conventionnels de valeur profonde ne suffisent pas actuellement : la convergence entre le comportement des détenteurs, les flux d'ETF et les produits dérivés fait toujours défaut.

La contradiction n'est pas théorique. Les détenteurs à long terme, qui ancrent généralement les planchers du marché, sont désormais la source dominante des pertes réalisées. Leur part dans la prise de perte totale est passée de 15 % début février à 43 % ce mois-ci. Les pertes réalisées quotidiennes ont culminé à 280 millions de dollars, un chiffre non vu depuis les répercussions de FTX en décembre 2022. Pour les traders habitués à acheter lorsque les détenteurs à long terme cessent de vendre, cette tendance est un feu jaune clignotant.

La demande d'ETF fonctionne toujours à une fraction de son intensité maximale

La conviction institutionnelle, la force qui a propulsé le Bitcoin pendant une grande partie de 2024 et 2025, n'est pas encore revenue sur le marché des ETF au comptant. Les sorties de capitaux se sont réduites, passant de 193 millions de dollars par jour à 88,9 millions de dollars, une amélioration mais toujours fermement en territoire négatif. Plus révélateur est l'effondrement du volume de trading. Le turnover quotidien des ETF se situe désormais entre 650 millions et 950 millions de dollars, soit environ 80 % de moins que les volumes enregistrés en octobre 2025. Alors que les capitaux institutionnels se dirigent ailleurs, notamment vers les actifs du monde réel tokenisés, le complexe des ETF Bitcoin au comptant ressemble à un marché en attente d'un catalyseur.

L'écart entre la valeur on-chain profonde et le comportement institutionnel n'est pas sans précédent, mais il est tenace. Historiquement, la stabilisation des flux d'ETF et une réduction de la distribution par les détenteurs à long terme ont précédé des retournements durables. À l'heure actuelle, aucune de ces conditions n'est remplie. Le marché est en salle d'attente, et la porte ne s'est pas ouverte.

Les dérivés penchent vers la hausse, mais la skew raconte la vraie histoire

L'open interest des options offre une lecture superficiellement haussière. Le ratio put/call est tombé à 0,56, son niveau le plus bas en 2026, suggérant que la demande de vente à découvert directe s'estompe. Pourtant, la skew des options persiste : les traders paient toujours cher pour une protection à la baisse même s'ils réduisent leurs puts directionnels. C'est une configuration qui apparaît souvent tard dans un cycle baissier, lorsque l'urgence de se couvrir diminue mais que la crainte d'une dernière jambe baissière demeure. Glassnode caractérise cela comme une « phase avancée du processus de formation d'un fond de marché baissier », une phrase qui capture l'épuisement et l'asymétrie persistante.

Cette asymétrie prend tout son sens lorsque l'on considère la structure globale du marché. Un combat législatif sur la réglementation crypto aux États-Unis s'intensifie juste au moment où les lobbyistes bancaires tentent de remodeler un projet de loi historique quelques jours avant un vote au Sénat. Une telle incertitude politique peut maintenir les allocateurs institutionnels en retrait, même lorsque les métriques de valorisation crient que c'est bon marché. La liquidité, après tout, suit la clarté.

La liste de contrôle de confirmation

Glassnode identifie trois éléments qui transformeraient la valeur profonde en un fond confirmé. Premièrement, la pression de vente des détenteurs à long terme doit se calmer : le transfert actuel de l'offre des anciennes mains vers les nouvelles mains doit s'apaiser. Deuxièmement, les flux d'ETF doivent passer de la sortie à au moins la neutralité, sinon à la positivité, et le volume doit montrer des signes de vie. Troisièmement, le Bitcoin doit reconquérir le territoire au-dessus du prix de revient des détenteurs à court terme de 72 200 $ et idéalement de la moyenne réelle du marché de 76 600 $. Sans cette reprise, le marché reste dans un état où la plupart des participants transactionnels sont dans le rouge, une condition qui tend à limiter les rallies haussiers jusqu'à ce que l'offre soit absorbée.

Pour l'instant, l'image on-chain rappelle que le prix et la valeur ne sont pas la même chose sur les marchés crypto. Les remises profondes peuvent persister beaucoup plus longtemps que prévu lorsque l'appétit institutionnel est absent et que les détenteurs à long terme distribuent encore. L'absence de signal de fond ne garantit pas une baisse supplémentaire, mais elle plaide contre le type d'achat convaincu qui définit un véritable pivot de cycle.

L'appétit pour le risque ailleurs est inégal. Alors que le Bitcoin traverse sa propre réinitialisation interne, des poches du marché bougent : certaines altcoins ont enregistré de fortes gains hebdomadaires, suggérant une rotation plutôt qu'une fuite générale hors des cryptos. Cette fragmentation pourrait retarder le type de reprise de marché unifiée qui valide un fond macroéconomique. Les prochaines semaines du Bitcoin tourneront probablement autour de la question de savoir si la vente des détenteurs à long terme s'épuise et si les traders d'ETF cessent enfin de se retirer.