マイケル・バーリ、SpaceXに3兆ドルの問題を見出す

SpaceXは株式市場での最初のテストを見事にクリアした。

難しい問題は、投資家が株式を会社本体から切り離して評価できるかどうかだ。

イーロン・マスクのロケット、衛星、人工知能企業は、記録的な新規上場（IPO）と急騰を経て、市場で最も注目を集める新規上場銘柄の一つとなった。同社のストーリーは壮大だ。その時価総額はさらに大きいかもしれない。

だからこそ、マイケル・バーリの最近の警告には重みがある。SpaceX（SPCX）は割高であるだけでなく、弱気トレードも強気取引と同様に危険である可能性があると彼は言う。

「私は今、SpaceXには関わっていない。ショートでも、ええと、ロングポジションでもない」とバーリはFortuneによると書いた。

SpaceXはもはや単なるロケットの話ではない

バーリのSpaceXに関するコメントの本質は、著名な懐疑論者が人気株を割高だと考えているということではない。

より有益な投資上の結論は、SpaceXが急速に市場構造の問題となったということだ。この株は個人投資家を苦しめ得る二つの力の間に挟まれている。一つは既に何年もの完璧な業績遂行が織り込まれているかもしれない評価額、もう一つはファン主導のトレーディング環境で、空売りを法外にコストのかかるものにしかねない。

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それがこのケースを通常のIPO議論と異なるものにしている。SpaceXは打ち上げ会社として評価されているのではない。投資家はStarlink、政府契約、衛星ブロードバンド、防衛事業、AIインフラ、マスクのブランド、そして地球をはるかに超えた長期目標を織り込んでいる。

それは強力なストーリーの集大成だ。値段をつけるのも難しい。

SpaceXのIPOは1株135ドルで価格設定され、ロイターによると5億5556万株の売却で750億ドルを調達し、同社の企業価値は1.77兆ドルと評価された。このIPOはSpaceXを米国史上最大のものにした。

投資家が評価するための長い公開決算発表の歴史、セグメント利益率、四半期キャッシュフローの実績を持つ前から、SpaceXは市場で最も価値ある企業の一つだった。SpaceXは史上最も偉大な上場企業の一つかもしれない。

しかし、優れた企業であっても、株価がまだ何年も先の将来に対して前払いを求めるとき、投資は難しくなる。

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バーリ、SpaceXの評価額に懐疑的で自制を勧める

バーリの発言がその緊張感を高めているのは、単にSpaceXを批判する以上に興味深いことをしたからだ。

彼はトレードの実行を見送った。

バーリはまた、投資家が株に対して弱気に賭けることができるSpaceXのプットオプションの詳細を公開した。「誘惑された」が最終的に見送ったと彼は述べた。

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それがこの自制心の本質だ。

プットオプションは、投資家が固定された満期日前に固定価格で株を売る権利を与える。これらのオプションは企業の下落を予測する際に投資家が使う最も人気のあるツールの一つだが、無料ではない。

株がボラティリティが高く、人気があり、激しく争われている場合、プットオプションは高くつく可能性がある。そのため、投資家が株が割高だと正確に判断しても、下落が遅すぎた場合、十分に下落しない場合、またはオプションの満期後に下落した場合、損失を被る可能性がある。

それがバーリが避けようとしているワナだ。彼はSpaceXの評価額に疑問を呈し、帳簿上の価値が示すよりもはるかに少ない利益しか上げていない企業を指摘している。その乖離は非常に大きく、株の評価を難しくしているが、それは高成長企業には典型的なことだ。

個人投資家にとって、劇的な弱気コールよりもバーリの警告の方が重要だ。彼は本質的に、その株は購入するには割高すぎ、空売りするには構造的に危険すぎると言っている。このユニークな状況は通常、リスクが基本的な要素だけでなく、トレード自体にも潜んでいることを示している。

SpaceXの強気派が懸念すべき唯一のことは、同社が巨大な評価額に見合う成長を遂げる必要があるということだ。

SpaceXにとってのもう一つの難題は、マスクが牽引する需要、株式の限られた供給、インデックス投機、そして高価なオプションが、評価モデルが予測するよりも長い間、高値がついた企業を支え続ける可能性があるということだ。

したがって、バーリの言葉から得られる最良の教訓は「買い」や「空売り」ではない。

SpaceXは、信念よりも時間、ポジションサイズ、リスク管理が重要になる領域に入りつつある可能性があるということだ。

SpaceX投資家が次に注目すべきこと

次のSpaceX株の大きな触媒はロケット打ち上げではないかもしれない。株式の供給かもしれない。

IPO後、SpaceXの株式のうち公開取引に利用できたのはわずか約4.3%だった。残りはロックアップされていた。イーロン・マスクの約42%の持ち分は2027年6月までロックアップされている。

重要なポイント

• マイケル・バーリはSpaceXの評価額に疑問を呈しているが、CNBCによると、彼はその株についてロングポジションでも空売りでもないと述べている。
• 彼の自制心は懐疑論よりも重要かもしれない。それは弱気トレードが難しいことを示唆しているからだ。
• SpaceXの評価額はロケット、Starlink、防衛、人工知能、マスクの長期ビジョンを反映している。
• 流通株式数の少なさは短期的に株を支えるが、より多くの株がアンロックされるにつれてリスクをもたらす可能性がある。
• トレーダーがすでに極端なボラティリティを予想しているため、プットオプションは高価になる可能性がある。
• 個人投資家はロックアップ期限、最初の決算報告、そしてSpaceXが上場企業のファンダメンタルズで評価額を正当化できるかどうかを注視すべきだ。

これは重要だ。流通株式数の少なさが人気株を実態よりも良く見せる可能性があるからだ。

取引に十分な株式がなく、熱狂的な買い手によって価格が急速に押し上げられる可能性がある。その野心に終わりがないように見えるかもしれない。しかし、より多くのインサイダーや初期投資家が売却できるようになったときに起こる真の価格発見を妨げる可能性もある。

だからロックアップのカレンダーは重要だ。

SpaceXの株式数は今後6ヶ月で急増する可能性がある。12月時点で、マスクが保有するロックアップ株を除いた同社の利用可能な株式は最大58%に達する可能性がある。

これは一般投資家が見逃してはならないイベントだ。

SpaceXへの需要が旺盛であれば、市場はそれらの株式を吸収するかもしれない。熱狂が冷めれば、追加供給が株に圧力をかけ、注目が財務的なファンダメンタルズへと戻る可能性がある。

最初の決算報告も重要になる。今やSpaceXはプライベート市場の伝説から上場企業のオペレーターへと移行しなければならない。投資家は収益の質、利益の軌跡、キャッシュバーン、Starlinkの経済性、政府契約へのエクスポージャー、そして同社の人工知能目標が評価額向上以上のものになれるかどうかを注視するだろう。

リスクはSpaceXが野心を欠いていることではない。リスクは株価がすでにその野心をあまりにも多く織り込んでいることだ。

SpaceXは買うには割高すぎ、空売りするには難しすぎるかもしれない

バーリのSpaceXへの警告は、彼があまりにも注目度が高いために効果が薄い。しかし、トレードの最も難しい部分を突いているため、意味を持つ。

SpaceXは間違いなく優れた企業であり、商業打ち上げで確固たる地位を持ち、強力なStarlinkビジネスを有し、長期的な野心を市場を動かす需要に変換できる創業者を擁している。それは自動的にどんな価格でも買いになるわけではない。

同時に、評価額だけではSpaceXがクリーンな空売りにはなりにくいだろう。

マスク、希少性、インデックス投機、そして大規模な個人投資家の需要と結びついた株は、従来の投資家が割高と判断する時点をはるかに超えて上昇し続ける可能性がある。

だからこそ、真のナラティブはバーリの自制心だ。彼はSpaceXが単なるバブルだと投資家に言っているわけではない。彼はもう少し洗練されたことを求めている。投資家がタイミングと構造を忘れれば、楽観的な賭けも弱気な賭けもコストがかかりうる株だということだ。

個人投資家にとって、それが最も重要な教訓かもしれない。SpaceXのストーリーはもはやロケットを軌道に送ることだけではない。

問題は、市場が背後にあるビジネスをより詳しく精査し始めたとき、株がそこに留まり続けられるかどうかだ。

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