鏈上分析師 Murphy 發文指出，截至 6 月 17 日，比特幣長期持有者（LTH）淨持倉量衝上 1496 萬枚 BTC，比 3 月 27 日寫下的前高還多出約 2 萬枚，是 BTC 跌進這輪熊市以來第二次刷新紀錄，全網流通籌碼已有 75% 落在長線客手中。
（前情提要：K33 Research：比特幣長期持有者達 79% 創歷史新高！賣壓枯竭暗示熊市將見底）
（背景補充：CryptoQuant 警告熊市來了：比特幣持倉結構正在瓦解，巨鯨縮手、買家大量減倉）
本文目錄
- 先持倉回升
- 上一輪 3 次創高，對應 3 波派發
- 底部看賣壓枯竭
- 截至 6 月 17 日，比特幣 LTH 淨持倉達 1496 萬枚，比 3 月 27 日前高多出約 2 萬枚
- 長期持有者握有全網 75% 流通籌碼，為 BTC 跌進熊市以來第二次創新高
- 上輪熊市 LTH 曾 3 次創高，分別對應升息預期、Luna 崩盤、FTX 倒閉三波派發
鏈上分析師 Murphy 最新發文，把市場目光重新拉回鏈上的籌碼結構。根據他的資料，截至 6 月 17 日，比特幣長期持有者（LTH，泛指持幣超過 155 天、不輕易換手的地址）淨持倉量已經來到 1496 萬枚 BTC，比 3 月 27 日寫下的前高還多出約 2 萬枚。這是 BTC 跌進這輪熊市以來，LTH 淨持倉第二次改寫紀錄。
Murphy 指出，越來越多 BTC 已經不願意再參與短期博弈和換手，目前全網流通籌碼有 75% 由長期持有者鎖在手裡。籌碼從浮動的短線客往不動的長線客集中，這件事在每一輪週期都不算新鮮，真正值得拆解的，是它背後落在什麼時間點。
先持倉回升
Murphy 提到一個歷史規律：每一輪熊市的底部，通常都出現在 LTH 淨持倉開始回升「之後」。順序是先有「持倉回升」，再有「底部形成」，而不是反過來。
講白話，當長線客開始默默把幣收進冷錢包、淨持倉曲線止跌往上爬，往往正是市場情緒最悲觀的階段，而價格的底，常常要到這之後才真正成形。這也是為什麼 LTH 淨持倉創新高，會被一派鏈上分析師讀成「築底訊號」，而不是見頂警訊。
上一輪 3 次創高，對應 3 波派發
不過，創新高本身不會自動等於底部。Murphy 把鏡頭拉回上一輪週期：當時 LTH 淨持倉量總共創過 3 次新高，每一次都對應一次強勁的「派發」，也就是長期持有者反手把籌碼倒回給市場。
這 3 次派發，分別發生在聯準會釋放升息預期、Luna 崩盤，以及 FTX 倒閉的時間點，幾乎全是市場最劇烈的恐慌時刻。本輪週期目前則走到第二次創新高。同樣是淨持倉創高，放在不同的賣壓背景下，意義可能南轅北轍。
底部看賣壓枯竭
那到底怎麼判斷？Murphy 表示不應該看第幾次創新高，而在此前每一次 LTH「派發」的規模，有沒有形成明顯逐級下降的趨勢。
邏輯其實很直接。如果本輪這次的派發規模低於上一次，代表願意在高位倒貨的長線客越來越少，賣壓正在一波一波地被抽乾。
把這套框架攤開來看，底部其實不是用「創高第幾次」去數的，而是用「賣壓還剩多少」去觀察。
以上不是投資建議。
常見問題比特幣長期持有者淨持倉創新高代表什麼？
代表越來越多 BTC 被持幣逾 155 天的長線客鎖住、退出短線換手。截至 6 月 17 日達 1496 萬枚、佔流通量 75%。歷史上熊市底部多半出現在 LTH 淨持倉回升之後，被 Murphy 視為築底訊號之一。
Murphy 怎麼判斷比特幣熊市底部到了沒？
Murphy 認為關鍵不在 LTH 淨持倉創高第幾次，而在每次回升前的「派發」規模有沒有逐波縮小。若這次派發量低於上一次，代表賣壓正在枯竭，真正的熊市底部可能已經出現或已不遠。
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