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過去兩年主導市場的 AI 基礎設施故事，曾有一個預設的結局：最終，每家企業都會將其 AI 工作負載遷移至超大型雲端服務供應商（Hyperscaler）的雲端平台。AWS、Azure、Google Cloud、Oracle (ORCL) —— 選擇你的平台，按 Token 付費，讓其他人去擔心硬體問題。
JPMorgan Chase (JPM) 剛剛加上了一個重要的註腳。
本週，SambaNova Systems —— 一家據報在不到一年前曾被 Intel (INTC) 試圖以約 16 億美元收購的 AI 晶片公司 —— 以 110 億美元的估值籌資了 10 億美元。
讓這則公告如此引人注目的客戶是 JPMorgan Chase，該銀行選擇 SambaNova 作為其推論基礎設施夥伴，部署其系統以支援銀行內部安全、本地部署的 AI 推論。
這家新創公司估值重估的速度——以及誰簽署成為錨定客戶——並非偶然。
JPMorgan 剛為「僅限雲端」的 AI 論點加上註腳
主流的 AI 基礎設施論點假設，推論需求——即每次 AI 模型回答查詢、撰寫程式碼或完成任務時產生的工作負載——主要透過超大型雲端服務供應商的雲端平台進行。
到目前為止這是事實，且對大多數市場而言仍將如此。
但 JPMorgan 的決定指向了「雲端優先」敘事中未被充分重視的一個細分市場：那些根本無法將最敏感資料傳送至第三方伺服器的企業和機構。
銀行持有不能外洩的客戶資料和專有交易策略。醫院管理的病患紀錄受聯邦法律要求必須加以保護。國防承包商和政府機構在商業雲端基礎設施上運行敏感工作負載時，往往面臨 outright 的限制。
對這些組織而言，雲端經濟效益在紙面上很有吸引力。但這種架構伴隨著他們無法接受的資料外洩風險。
SambaNova 的首席執行長將贏得 JPMorgan 合約視為向整個銀行業發出的信號：銀行希望掌控其最敏感的推論作業，並開始為此進行建設。而提供這種掌控力的供應商，即將迎來非常有趣的幾年。
為何企業 AI 推論不同於聊天機器人
我們已詳細撰寫過關於推論超級週期的文章——即從 AI 作為訓練時代的故事，轉變為 AI 作為企業營運內部持續存在、始終在線的工作負載。代理型 AI（Agentic AI）正在加速這一轉變，基於代理的工作流程所消耗的運算資源遠超過單次查詢。
SambaNova 的這輪融資顯示，推論超級週期中有一個市場尚未完全考量的利基市場。
相當一部分的企業推論需求不會透過超大型雲端服務供應商的 API 進行。它將在本地運行，位於防火牆內，使用由企业自身擁有和運營的硬體。
Liang 指出，企業和政府才剛開始他們的 AI 旅程，迄今為止的大部分成長集中在科技領域的模型製造商和前沿實驗室——這意味著仍有大量收入待開發。特別是在受監管行業中，這些收入將流向銷售硬體、網路、儲存設備以及使本地推論得以運作的軟體堆疊的公司。
但 AI 交易的下一階段涉及的變數比大多數投資者意識到的要多。如果你想了解我認為 AI 領域最聰明的資金下一步將流向何處——我的最高信念觀點，現場面對面分享——我將於今年稍晚時候參加在拉斯維加斯舉行的 Stansberry Conference & Alliance Meeting。有興趣嗎？在席位售罄前預訂你的折扣座位。
AI 基礎設施交易正分裂為雲端與本地部署兩派
AI 基礎設施的「鏟子與鋤頭」論點依然成立。全球 AI 推論市場在 2026 年的估值約為 1,200 億美元，預計到 2034 年將達到 3,000 億美元以上。這些需求必須有個落腳處。
現在，這個「落腳處」看起來更加分化。
超大型雲端服務供應商佔據了其中的大部分。在受監管行業中，本地推論正形成一個獨特的市場。銀行、醫院系統和政府機構可以為擁有自己的硬體建立令人信服的經濟理由。在足夠的使用率下，每個 Token 的成本計算有利於本地部署。而當監管約束真實存在時，經濟因素幾乎變得無關緊要。對於他們最敏感的工作負載而言，雲端根本不是一个可行的選項。
在此領域佈局的公司正是我們一直報導的那些。Dell (DELL) 的 AI Factory 已經擁有超過 4,000 家企業客戶。Everpure (P) —— 前身為 Pure Storage —— 已重建其平台，專門旨在讓企業資料無需複製開銷即可供 AI 工作負載存取。
JPMorgan 的決定讓它們向下一家銀行推銷變得容易得多。
底線
SambaNova 從傳聞中 16 億美元的收購目標，在不到一年時間內以 110 億美元估值籌資，這反映了一個現實：私人資本已認定安全、本地部署的企業 AI 推論是一個持久的市場，進入的價格也隨之改變。
前沿實驗室和超大型雲端服務供應商推動了這筆交易的第一階段。企業和主權部署浪潮是第二階段——而在受監管行業中，其運作規則有所不同。銀行、醫院系統和政府機構行動不快。但一旦行動，它們便以大規模、長期合約的方式進行，且基礎設施預算往往具有黏性。
其他銀行可能正在觀察 JPMorgan 的舉動。醫療保健和政府的某些領域也是如此。對於對資料敏感的組織來說，這可能是新的藍圖。
推論超級週期是真實存在的，超大型雲端服務供應商將佔據其中的大部分。但在敏感領域中，一個結構上截然不同的安全、本地推論基礎設施市場正在形成。對於最能服務此市場的公司來說，這是一個持久的機會。
而持久的基礎設施支出正是最精明的私人資本所佈局的焦點……不是在應用層或模型層，而是在所有這些之下。
使持續 AI 運算成為可能的能源系統、核能容量和實體製造——無論它運行在超大型雲端服務供應商的資料中心還是 JPMorgan 的防火牆內——正透過大多數投資者從未見過的私人基金和雙邊協議得到保障。
雖然這些持倉大多無法公開參與，但有七隻公開交易的股票幾乎完全反映了相同的賭注——這是基礎設施建設的硬資產 backbone，無論企業決定在哪裡運行其工作負載，這項建設都不會減緩。
以下是如何透過「後門」進入的方法。
