英特尔 2026 Q3 财报前瞻：晶圆代工业务能否撑起增长故事？

 

英特尔将于美国东部时间 2026 年 10 月 29 日收盘后发布三季度财报，电话会在当日下午 5 点（太平洋时间下午 2 点）举行，对应新加坡时间 10 月 30 日凌晨约 5 点。截至本文核对时点结果尚未发布。

 

关于代工业务的扩张故事，财报里有一个数字被普遍误读。二季度英特尔代工（Intel Foundry）分部收入 58 亿美元、同比增长 31%，这个数字被广泛引用为代工业务的进展证明。但该分部收入中只有 2.93 亿美元来自外部客户，约占 5%，其余约 95% 是英特尔产品部门向代工部门的内部采购。

 

换算一下，外部代工收入占公司总收入 161 亿美元的约 1.8%。同期该分部的营业亏损为 21 亿美元，相当于其外部收入的约 7.2 倍。

 

这不意味着代工业务没有进展。外部收入从去年同期的 2,200 万美元增至 2.93 亿美元，约为 13.3 倍，增速极快。但判断"财报能否支持代工扩张预期"时，58 亿这个分部收入数字几乎不提供信息，真正有信息量的是 2.93 亿这一行。

 

本文整理二季度基准、三季度指引与一致预期的位置关系、毛利率改善幅度的变化，以及今晚需要逐项核对的指标。

 

 

 

代工分部的外部客户收入为 2.93 亿美元，占分部收入 58 亿的约 5%。 其余约 95% 为内部交易，外部收入约占公司总收入的 1.8%。

 

代工分部营业亏损 21 亿美元，约为其外部收入的 7.2 倍。 亏损同比收窄 11 亿美元，营业利润率从负 71.7% 改善至负 36.2%。

 

数据中心业务的营业利润有约 84% 被代工亏损抵消。 该分部营业利润 25 亿美元，代工亏损 21 亿美元。

 

一致预期高于公司指引的上半区。 三季度指引收入 158 亿至 168 亿美元、中值 163 亿，而一致预期为 164.9 亿；指引每股收益 0.38 美元，一致预期 0.40 美元。

 

毛利率的同比改善幅度大幅收窄。 二季度非公认会计准则毛利率同比提升 12.1 个百分点，三季度指引仅提升 2.0 个百分点。

 

二季度 110 亿美元的公认会计准则净亏损来自非现金项目。 主要是与芯片法案 Secure Enclave 安排下托管股份相关的按市值计价调整，每股约 2.45 美元，而同期非公认会计准则净利润为 22 亿美元。

 

2026 年资本开支计划超过 200 亿美元，而 8 月完成的股票发行净募资约 197 亿美元。 融资规模大致相当于一年的资本开支。

 

 

财报于美国东部时间 10 月 29 日收盘后发布，电话会在当日下午 5 点（太平洋时间下午 2 点）举行，按新加坡时间为 10 月 30 日凌晨约 5 点。

 

需要说明一处来源冲突：有第三方资料将电话会时间记为美国东部时间下午 2 点，而公司投资者关系页面对应的时间为新加坡时间凌晨 5 点，即美国东部时间下午 5 点。两者相差三小时，参与电话会前应以公司投资者关系页面为准。

 

三季度指引与一致预期的相对位置决定了"超预期"的门槛。

 

 

一致预期在收入与每股收益两项上都高于公司指引，这意味着仅达到指引中值在市场口径下会被视为不及预期，英特尔需要落在自身区间的上半部分才能满足预期。

 

市场这样定位有其依据。二季度收入 161 亿美元，比 4 月指引中值高出 18 亿美元，约 12.6%；非公认会计准则毛利率 41.8% 比指引高 2.8 个百分点；非公认会计准则每股收益 0.42 美元比指引高 0.22 美元。连续大幅超出自身指引是预期上移的原因，但同时也意味着容错空间被压缩。

 

股价方面，10 月 27 日收于 93.74 美元、当日上涨 3.61%。按 47 位分析师的统计，平均目标价为 117.71 美元、对应约 25.6% 的上行空间，最高目标价 200 美元。

 

分析师分歧值得单独指出。New Street Research 上调至买入、目标价 125 美元；而摩根大通将评级从减持上调至中性，目标价为 85 美元——该目标价低于 10 月 27 日的收盘价约 9.3%。最高目标价 200 美元与这个 85 美元之间相差 2.35 倍。这种分歧幅度说明市场对代工业务的最终价值没有共识，而不是对当季业绩有分歧。

 

关于二季度财报与三季度指引的完整基线，可参考站内此前整理的英特尔二季度财报与指引。

 

 

这是本文认为最需要更正的一处普遍误读。

 

 

上表中的占比与内部交易金额为本文按已披露数据反推，非公司披露数值。

 

分部收入与外部收入衡量的是两件不同的事。 分部收入包含英特尔产品部门向代工部门支付的内部转移价格，这部分不构成新的外部需求，只是公司内部的会计划分。因此"代工收入增长 31%"主要反映的是英特尔自家产品的出货增长，而不是第三方客户的采用进展。

 

真正衡量代工扩张的是 2.93 亿美元这一行。它的增速极高，从 2,200 万美元增至 2.93 亿美元约 13.3 倍，但基数极小，目前仅约占公司总收入的 1.8%。

 

另一个值得记录的比例是亏损与外部收入的关系。分部营业亏损 21 亿美元，约为外部收入 2.93 亿美元的 7.2 倍。需要说明这个比值不是单位经济效益指标，因为该分部同时服务于内部需求、承担着全公司的制造资产与先进制程投入。但它直观地说明了一件事：外部代工业务的规模与正在为之承担的亏损规模之间，目前相差约一个数量级。

 

从另一个角度看，亏损正在快速收窄。营业亏损同比减少 11 亿美元，营业利润率从负 71.7% 改善至负 36.2%，改善幅度 35.5 个百分点。按这个趋势，亏损收窄的速度快于外部收入增长所能解释的程度，说明改善主要来自产能利用率与内部出货量的提升。

 

 

公司在二季度披露的制程节点进展如下。18A 制程已成功量产，良率与周期时间持续改善，18A-P 的风险试产有进展。14A 制程的风险试产计划在 2027 年下半年，量产在 2028 年，工艺设计套件 0.9 版本在 2026 年 10 月交付。

 

这组时间表的含义是：14A 的外部客户收入要到 2028 年才可能形成规模，而 2026 年 10 月的工艺设计套件交付是客户开始设计的前提条件而非订单。因此今晚如果出现外部客户相关的消息，需要区分是设计合作、意向还是已签署的产能承诺，三者在财务上的距离很远。

 

 

把三个分部的经营结果放在一起，公司当前的盈利结构就很清楚。

 

 

数据中心与人工智能是本轮增长的引擎，收入同比增长 59%、环比增长 24%，营业利润率从 16.1% 提升至 39.5%，营业利润从 6 亿美元增至 25 亿美元。

 

但这 25 亿美元的利润中，约 84% 被代工业务的 21 亿美元亏损抵消。该比例为本文按两个分部的披露数据计算。三个分部相加的营业利润约为 27 亿美元，与公司报告的非公认会计准则营业利润 28 亿美元基本吻合。

 

这个结构的含义是：公司当前的盈利实际上依赖客户端计算业务，而数据中心业务的利润几乎全部被用于承担代工业务的亏损。 这不是对战略的批评——制造能力是代工业务存在的前提，而先进制程的前期投入必然体现为亏损。但它说明三季度要同时看两件事：数据中心 59% 的增速能否延续，以及代工亏损能否继续以每季约 10 亿美元的幅度收窄。如果前者放缓而后者停滞，合并利润会很快承压。

 

 

二季度公认会计准则净亏损 110 亿美元、摊薄每股亏损 2.16 美元，而同期非公认会计准则净利润为 22 亿美元、每股收益 0.42 美元。

 

差异的主要来源是一项非现金项目：与美国芯片法案 Secure Enclave 安排下托管股份相关的按市值计价调整，影响每股约 2.45 美元，按流通股数推算约为 125 亿美元量级。该项目属于按市值计价，其变动取决于相关股份的价格而非经营表现。

 

更能说明经营改善的是营业利润：二季度非公认会计准则营业利润为 28 亿美元，而去年同期为亏损 5 亿美元。公认会计准则毛利率为 40.4%、同比提升 12.9 个百分点，非公认会计准则毛利率 41.8%、同比提升 12.1 个百分点。

 

因此看到"英特尔亏损 110 亿美元"这类表述时，需要先确认用的是哪个口径。按经营口径，二季度是一次显著的转正。

 

 

多份前瞻资料把本季称为"毛利率的关键测试"，而把两个同比数字放在一起就知道为什么。

 

 

绝对水平在上升，从 41.8% 升至 42.0%。但同比改善幅度从 12.1 个百分点收窄至 2.0 个百分点，缩小到约六分之一。

 

这个变化的原因是基数。去年同期的毛利率处于低位，因此二季度的同比改善幅度很大；而随着可比基数抬升，剩余的改善空间需要靠实际的成本结构优化而不是低基数。换句话说，容易的部分已经结束了。

 

这也解释了为什么毛利率是本季最关键的一项。按第三方前瞻的归纳，毛利率的走势取决于产品结构、工厂利用率与先进制程的投入成本三项，而这三项中前两项是周期性的、第三项是结构性的。42.0% 的指引如果达成，说明先进制程投入的拖累被利用率提升抵消；如果低于指引，说明 18A 的爬坡成本高于预期。

 

 

公司将 2026 年资本开支计划提高至超过 200 亿美元，比此前预期高出约 30 亿美元，理由是人工智能相关的服务器需求。

 

资金来源方面，公司在 2026 年 8 月完成了一次股票发行。按站内此前的整理，该交易最初提出规模为 150 亿美元，随后上调至 200 亿美元，定价约 2.105 亿股新股、每股 95 美元，预计净募资约 197 亿美元（未计承销商额外认购 3,160 万股的选择权），于 8 月 12 日完成交割。按 7 月 17 日约 50.44 亿股的流通股数计算，基础发行带来约 4.2% 的摊薄。募资用途为一般公司用途，包括资本开支与营运资金。关于该次发行与代工扩张的关系，详见站内英特尔融资与代工扩张分析。

 

把两个数字并排：约 197 亿美元的净募资，大致相当于一年的资本开支规模。 这意味着如果资本开支维持在每年 200 亿美元以上而经营现金流不足以覆盖，后续仍需依靠外部融资或资产处置。

 

现金流方面有一处数据需要说明。有第三方资料给出二季度经营活动现金流 70 亿美元，但同一来源将负 84 亿美元同时标注为"调整后自由现金流"与"二季度代工业务现金流"，两者定义冲突，因此本文不引用该自由现金流数字。经营现金流与资本开支的准确对照应以公司季报为准。

 

 

第一，代工分部的外部客户收入。 二季度为 2.93 亿美元。这是判断代工扩张的唯一直接指标，分部收入的 58 亿不具备同等信息量。

 

第二，非公认会计准则毛利率相对 42.0% 指引。 注意同比改善幅度已从 12.1 个百分点收窄至 2.0 个百分点，低基数带来的顺风基本结束。

 

第三，收入相对一致预期 164.9 亿美元而非指引中值 163 亿美元。 一致预期高于指引中值，仅达中值在市场口径下会被视为不及预期。

 

第四，数据中心与人工智能的增速与代工亏损的收窄幅度。 二季度分别为同比增长 59% 与亏损收窄 11 亿美元，而该分部 25 亿美元利润的约 84% 被代工亏损抵消。

 

第五，四季度指引与全年资本开支是否调整。 当前资本开支计划为超过 200 亿美元。

 

第六，任何外部代工客户的消息需要区分性质。 设计合作、意向与已签署产能承诺在财务上距离很远，而 14A 的量产时间表为 2028 年。

 

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在 James Mitchell 看来，关于这家公司的讨论存在一个反复出现的统计错误，而它恰好出现在最重要的那个指标上。

 

"英特尔代工收入增长 31% 至 58 亿美元"这个表述在技术上正确，在信息上接近于零。该分部收入中约 95% 是英特尔产品部门向代工部门支付的内部转移价格。这部分钱从公司的一个口袋进入另一个口袋，不构成任何新的外部需求。真正来自第三方客户的是 2.93 亿美元，约占分部收入的 5%、公司总收入的 1.8%。

 

所以当有人问"财报能否支持代工扩张预期"时，需要先明确看哪一行。看 58 亿，答案是"代工业务很大且在增长"；看 2.93 亿，答案是"外部业务从接近于零起步，增速极高但规模仍然很小"。后者才是这个问题的答案。

 

我同时要强调不要把这一点读成否定。从 2,200 万美元到 2.93 亿美元是 13.3 倍，这个速度在半导体代工行业里相当罕见。而且亏损在快速收窄，营业亏损同比减少 11 亿美元，营业利润率从负 71.7% 改善到负 36.2%。问题不在方向而在时间表：14A 的量产要到 2028 年，工艺设计套件 0.9 版本刚在 2026 年 10 月交付，而客户从拿到设计套件到贡献规模收入通常需要数年。因此在未来若干个季度里，代工分部仍将是一个主要由内部需求支撑、同时吞噬利润的业务。

 

关于盈利结构，我算了一个数字：数据中心与人工智能分部 25 亿美元的营业利润里，约 84% 被代工业务 21 亿美元的亏损抵消。换句话说，这家公司目前的实际利润来源是客户端计算业务那 23 亿美元，而增长最快、利润率最高的数据中心业务，其利润几乎全部用于补贴制造端的转型。这个结构本身是战略选择的结果，不必然是问题，但它意味着两件事必须同时成立：数据中心必须维持高增长，代工亏损必须继续收窄。其中任何一项失效，合并利润都会迅速恶化，而这不会在收入这一行上显示出来。

 

毛利率那组数字我认为被低估了重要性。二季度非公认会计准则毛利率同比提升 12.1 个百分点，三季度指引只提升 2.0 个百分点。改善幅度缩到约六分之一。原因是去年的基数极低，而现在基数抬上来了。这意味着从本季开始，毛利率的每一点改善都必须来自真实的成本结构优化或产能利用率提升，而不再来自低基数。42.0% 这个指引看起来温和，但它是第一个没有低基数帮忙的季度目标。

 

最后说两处我认为读者最容易踩的坑。一是二季度那 110 亿美元的公认会计准则净亏损，它主要来自芯片法案 Secure Enclave 安排下托管股份的按市值计价调整，每股约 2.45 美元，而同期非公认会计准则营业利润是 28 亿美元、去年同期还是亏损 5 亿美元。按经营口径这是一次显著转正，把 110 亿当作经营恶化的证据是读错了口径。二是分析师目标价的分歧：最高 200 美元，而摩根大通上调评级后给出的目标价是 85 美元，低于 10 月 27 日收盘价 93.74 美元约 9.3%。一次上调伴随着低于现价的目标价，这个组合本身就说明市场对代工业务的终值没有共识。在这种分歧下，单季财报很难解决估值问题，它只能解决时间表问题。

 

 

 

美国东部时间 2026 年 10 月 29 日收盘后发布，电话会在当日下午 5 点（太平洋时间下午 2 点）举行，对应新加坡时间 10 月 30 日凌晨约 5 点。需要注意有第三方资料将电话会时间记为美国东部时间下午 2 点，与公司投资者关系页面对应的时间相差三小时，参与前应以公司页面为准。

 

 

公司指引为收入 158 亿至 168 亿美元（中值 163 亿）、非公认会计准则毛利率 42.0%、非公认会计准则每股收益 0.38 美元。一致预期为收入 164.9 亿美元（同比增长约 21%）与调整后每股收益 0.40 美元，两项均高于公司指引。因此仅达到指引中值在市场口径下会被视为不及预期，公司需要落在自身区间的上半部分。

 

 

需要区分两个数字。二季度分部收入为 58 亿美元、同比增长 31%，但其中约 95% 是英特尔产品部门向代工部门支付的内部转移价格。来自外部客户的收入为 2.93 亿美元，占分部收入约 5%、公司总收入约 1.8%。该外部收入从去年同期的 2,200 万美元增长约 13.3 倍，增速很高但基数很小。上述占比为按披露数据反推所得。

 

 

二季度营业亏损 21 亿美元，同比收窄 11 亿美元，营业利润率从负 71.7% 改善至负 36.2%。该亏损约为其外部收入 2.93 亿美元的 7.2 倍。需要说明这个比值不是单位经济效益指标，因为该分部同时服务内部需求并承担全公司的制造资产与先进制程投入。亏损收窄的速度快于外部收入增长所能解释的程度，说明改善主要来自产能利用率与内部出货量提升。

 

 

数据中心与人工智能分部二季度营业利润 25 亿美元，而代工分部亏损 21 亿美元，约 84% 的数据中心利润被抵消。三个分部相加的营业利润约 27 亿美元，与公司报告的非公认会计准则营业利润 28 亿美元基本吻合。这意味着公司当前的实际盈利依赖客户端计算分部的 23 亿美元营业利润。上述比例为本文按披露数据计算。

 

 

该亏损主要来自一项非现金项目，即与美国芯片法案 Secure Enclave 安排下托管股份相关的按市值计价调整，影响每股约 2.45 美元。同期非公认会计准则净利润为 22 亿美元、每股收益 0.42 美元，非公认会计准则营业利润 28 亿美元，而去年同期为亏损 5 亿美元。按市值计价项目的变动取决于相关股份价格而非经营表现，因此按经营口径二季度是一次显著改善。

 

 

因为低基数带来的顺风已经结束。二季度非公认会计准则毛利率 41.8%、同比提升 12.1 个百分点，而三季度指引为 42.0%、同比仅提升 2.0 个百分点，改善幅度缩至约六分之一。这意味着从本季起每一点毛利率改善都需来自真实的成本结构优化或产能利用率提升。按第三方归纳，毛利率走势取决于产品结构、工厂利用率与先进制程投入成本三项。

 

 

2026 年资本开支计划提高至超过 200 亿美元，比此前预期高出约 30 亿美元。公司在 2026 年 8 月完成股票发行，规模从最初的 150 亿美元上调至 200 亿美元，定价约 2.105 亿股、每股 95 美元，预计净募资约 197 亿美元，按约 50.44 亿股的流通股计算带来约 4.2% 的摊薄，募资用途为一般公司用途包括资本开支与营运资金。约 197 亿美元的净募资大致相当于一年的资本开支规模。

 

 

公司在二季度披露 18A 已成功量产，良率与周期时间持续改善，18A-P 的风险试产有进展。14A 的风险试产计划在 2027 年下半年、量产在 2028 年，工艺设计套件 0.9 版本在 2026 年 10 月交付。这组时间表意味着 14A 的外部客户收入要到 2028 年才可能形成规模，而设计套件交付是客户开始设计的前提条件而非订单。今晚若出现外部客户消息，应区分设计合作、意向与已签署产能承诺。

 

 

以上内容仅用于提供一般性的市场与产品信息，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或证券买卖推荐，亦不构成对任何发行人或交易产品的背书。本文为财报发布前的前瞻分析，核对时点为 2026 年 10 月 28 日新加坡时间 16 时 30 分前，截至该时点英特尔 2026 年第三季度财报尚未公布，文中所有数据均为此前已公布的历史财务数据、公司指引或第三方一致预期，不构成对实际结果的预测。一致预期、目标价与评级来自第三方机构且可能随时变动，不同数据提供商的统计口径与样本不同，彼此不可比较，文中提及的目标价分歧幅度来自不同机构与时点。文中标注为本文测算或反推的数字（包括代工分部内部交易金额、外部收入各项占比、代工亏损与外部收入的比值、数据中心利润被抵消的比例）并非公司披露的数值，系按已公布数据计算，实际结果可能因口径差异而不同。代工分部收入与外部客户收入衡量不同对象，分部收入包含内部转移价格，两者不可互相替代；亏损与外部收入的比值仅用于说明规模关系，不构成单位经济效益指标，因该分部同时服务内部需求并承担全公司制造资产与先进制程投入。非公认会计准则毛利率、营业利润、净利润与每股收益等为非公认会计准则指标，由公司自行定义，与公认会计准则口径的绝对水平不具可比性，亦不可与其他公司直接比较；公认会计准则净亏损包含按市值计价等非现金项目，其变动取决于相关股份价格而非经营表现。电话会时间存在来源冲突，本文已指出差异，参与前应以公司投资者关系页面为准。部分第三方资料存在内部定义冲突，本文已剔除相关自由现金流数字而未予引用。制程节点的时间表与量产计划由公司自行规定并可能调整，设计套件交付不等同于订单或产能承诺。公司指引可能被上调、维持或下调。本文提及的股票永续合约为衍生品而非股票，持有人不获得股份、投票权或股息，杠杆产品的价格波动可能导致超出本金的损失，财报前后盘口通常显著变薄且波动放大。读者在作出任何决定之前，应当自行查阅公司提交的原始文件，并结合自身的财务状况、投资目标与风险承受能力审慎判断，必要时咨询具备相应资质的专业人士。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用上述信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

 

 

James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。

 

James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。

 

专业领域：技术分析、市场趋势与周期、交易策略、比特币与山寨币分析、风险管理。

 

 

 

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