透视 Visa 2026财年第四季度业绩：全球消费者支出韧性几何？

 

Visa 于 2026 年 10 月 27 日公布截至 9 月 30 日的第四财季与 2026 财年全年业绩。四季度净营收 121.39 亿美元、同比增长 13%，全年 459.03 亿美元、增长 15%，董事会将季度股息提高 16% 至每股 0.780 美元。

 

财报里有两组方向相反的数据，而它们共同回答了消费与跨境需求的问题。

 

支付量在放缓。四季度支付量按固定汇率计算增长 9%，低于上一季的 10%；美国支付量增长 9.7%，略低于上一季的 10.0%。跨境交易量则在加速，剔除欧洲内部后按固定汇率计算增长 14%，高于上一季的 12%。

 

但最值得关注的不是这两条，而是第三条：国际交易收入只增长 8%，与跨境交易量 14% 的增速之间存在 6 个百分点的缺口，而这个缺口正在逐年扩大。 按公开数据，该缺口在 2025 财年为 1 个百分点，2026 财年为 4 个，本季扩大至 6 个。管理层将原因归于波动率低于去年同期以及交易结构变化，其中 Visa Direct 这类产品的费率通常低于卡支付。

 

换句话说，跨境支付的需求很强且在加速，但每单位交易量能变现的收入在下降，而且下降在加快。本文逐项拆解收入结构、两项口径问题、以及 2027 财年指引中已经可见的逆风。

 

 

 

四季度净营收 121.39 亿美元增长 13%，全年 459.03 亿美元增长 15%。 全年按固定汇率计算为增长 14%。

 

国际交易收入是增速最慢的收入项。 四季度 41.15 亿美元增长 8%，而同期跨境交易量增长 14%。

 

收入与交易量的缺口在三年内从 1 个百分点扩大到 6 个。 2025 财年 1 个、2026 财年 4 个、2026 财年四季度 6 个。

 

公认会计准则的增速快于非公认会计准则，与多数公司相反。 四季度摊薄每股收益公认准则 3.19 美元增长 22%，非公认准则 3.48 美元增长 17%。

 

客户激励增长 21%，快于除其他收入外的所有收入项。 四季度为负 51.23 亿美元，按本文测算占扣减前总收入约 29.7%。

 

2027 财年有一项已知逆风：续约比例上升。 管理层预计 2027 财年约 25% 的支付量进入续约，高于 2026 财年的约 20%，这意味着激励增速将抬升。

 

股息提高 16% 至每股 0.780 美元，登记日为 11 月 10 日。 全年回购 20.5 亿股之外另有 244 亿美元剩余授权。

 

 

先看两个期间的主要数据。

 

 

这组数据有两处口径需要说明，否则容易误读。

 

第一，公认会计准则的增速快于非公认会计准则。 四季度公认准则每股收益增长 22%、净利润增长 18%、营业费用仅增长 7%，而对应的非公认准则数字分别为 17%、13% 和 12%。多数公司是反过来的，即剔除项目后增速更好看。Visa 这次相反，原因是被剔除的项目在去年同期规模更大，因此公认准则的同比基数更低。

 

这个差异直接导致了媒体口径的分裂。有报道以 3.19 美元对比市场预期并称"不及预期"，也有报道称"超出预期"，两者的差别在于市场一致预期是按非公认准则的 3.48 美元设定的。因此看到"Visa 财报超预期"或"不及预期"的标题时，需要先确认用的是哪个口径。

 

第二，交易量按固定汇率计算，而收入按报告货币计算。 Visa 的交易量指标剔除了汇率波动，但收入是以美元报告的，而公司并不公布汇率中性的收入增速。这意味着后文讨论的收入与交易量缺口中，有一部分来自口径不一致而非经济实质，且无法从公开数据中分离。

 

 

消费端与跨境端在本季走向不同。

 

 

支付量从上一季的 10% 降至 9%，美国从 10.0% 降至 9.7%，均为小幅放缓。按第三方整理，本季美国增速在最近九个季度中排名第二快，因此放缓的幅度有限。同期美国运通的开票业务增长 8%，可作为同业参照。

 

跨境交易量则逆向加速，从 12% 升至 14%。按管理层在电话会上的说明，其中旅行相关增长 13%、电子商务增长 17%，主要由中东欧与中东非地区的入境与出境活动驱动。截至 10 月 21 日，跨境交易量增长 15%，电子商务 17%、旅行 13%，势头延续至四季度初。

 

 

这一点在讨论"消费韧性"时必须提出。

 

Visa 将美国支付量增长归因于多项因素，包括更高的退税、燃料成本、促销购物活动的时点、Visa Direct 以及世界杯相关消费。其中燃料成本值得单独看：按第三方整理的数据，2026 年 9 月美国汽油均价为每加仑 4.355 美元，去年同期为 3.166 美元，涨幅约 37.6%。

 

支付量按交易金额计算，因此燃料价格上涨会直接推高支付量，而这部分并不对应消费数量的增加。Visa 不披露燃料在其交易量中的占比，因此这一影响无法量化，但它的方向是明确的：本季支付量增长在一定程度上高估了实际消费增长。

 

管理层同时给出了几项正面观察：没有看到低消费人群走弱，消费金额最高的分层增长最快，并将整体强劲归因于就业、实际工资增长以及可选与必需品消费。管理层也表示难以判断近期的加速能持续多久，且不对经济作预测。

 

关于美国零售销售与消费者支出的宏观对照，可参考站内此前整理的零售销售数据分析。

 

 

这是本文认为最重要的发现，因为它改变了对跨境业务的判断。

 

 

财报未说明各收入项的增速是按名义还是固定汇率计算。

 

国际交易收入是与跨境活动关联最直接的收入项，而它是五项中增速最慢的一项，四季度与全年均为 8%。同期跨境交易量四季度增长 14%、全年增长 13%。

 

缺口的扩大趋势比缺口本身更值得注意。 按公开数据整理，国际交易收入增速与跨境交易量增速之间的差距在 2025 财年为约 1 个百分点，2026 财年全年扩大至约 4 个，2026 财年四季度进一步扩大至 6 个。

 

管理层给出了两项解释。一是波动率低于去年同期，国际交易收入包含与汇率波动相关的部分，波动率下降会压低该项收入即使交易量上升；公司年报曾将 2025 财年的部分增长归功于"多种货币的较高波动率"。二是交易结构变化，管理层明确指出 Visa Direct 这类产品的费率通常低于卡支付。

 

还有一项必须同时提出的限制：如前文所述，交易量按固定汇率计算而收入按报告货币计算，而公司不公布汇率中性的收入增速。因此这 6 个百分点中有多少来自汇率口径差、多少来自波动率下降、多少来自产品结构，无法从公开数据中分离。管理层对本季缺口的解释也未给出分项数值。

 

对投资者而言，这个缺口的含义是：跨境交易量的强劲增长不能直接换算为收入增长，而两者的转换效率正在下降。 判断这是周期性的（波动率回升即可修复）还是结构性的（Visa Direct 等低费率产品占比持续上升），需要看未来几个季度缺口是否收窄。管理层预计 2027 财年的波动率与 2026 财年四季度大致一致，这意味着波动率因素在全年构成收入拖累，其中一季度略有助益、二季度拖累最大、三季度次之。

 

 

五项收入中增速最快的是其他收入，四季度与全年均增长 40%，四季度规模 16.47 亿美元。该项主要对应增值服务，而管理层给出的 2027 财年增值服务增速指引为 20% 出头至 25% 左右。

 

这条线与国际交易收入的 8% 构成对照：Visa 的增长正在从与交易量直接挂钩的费率收入，转向与交易量关联较弱的服务类收入。这解释了为什么净营收增长 13% 能够高于支付量增长 9%。

 

 

客户激励是从总收入中扣减的项目，因此它的增速直接决定净营收。

 

四季度客户激励为负 51.23 亿美元、增长 21%，快于服务收入、数据处理收入和国际交易收入三项。按本文测算，扣减前的四项收入合计约 172.62 亿美元，激励占比约 29.7%，而去年同期按同样方法测算约为 28.3%，占比上升约 1.4 个百分点。上述测算为按披露数据反推，非公司披露数值。

 

2027 财年指引中最具体的一项逆风来自续约节奏。 管理层表示预计 2027 财年约 25% 的支付量进入续约，高于 2026 财年的约 20%。续约通常伴随激励条件的让步，因此这意味着激励增速将抬升。公司未给出激励增长的具体数字指引。

 

 

一季度单独指引为：净营收增长低双位数，比四季度调整后增速低不到一个百分点，原因是缺少世界杯相关收入与定价因素；营业费用增长低双位数；非经营性费用约 6,000 万美元；有效税率 18.5% 至 19%；每股收益增长在十几个百分点的低端。

 

 

2026 财年的指引起点同样是"低双位数"，到 7 月被上调至"十几个百分点的低端"，而全年实际净营收增长为 15%。

 

这意味着 Visa 的初始年度指引在上一财年明显偏保守，最终实际值高出初始指引区间。2027 财年的指引起点与去年完全相同，因此"低双位数"更应被理解为一个保守起点而非中性预期。但这只是一个财年的模式，不构成规律，且 2027 财年有两项去年没有的已知逆风：续约比例上升带来的激励增长，以及有效税率因主张权利优惠不再重复而升至约 19%。

 

税率这一项值得单独表扬一句披露质量：公司明确说明了税率上升的原因。相比之下同期其他公司的税率变动常常不作解释，使读者无法判断是一次性还是结构性。

 

 

 

股息提高后为每股 0.780 美元，将于 2026 年 12 月 1 日支付给 11 月 10 日登记在册的 A 类普通股持有人。公司未公布除息日，关于登记日、除息日与支付日的区别可参考美股分红机制说明。

 

回购对每股收益的贡献可以量化。全年非公认会计准则净利润增长 12%，而非公认会计准则每股收益增长 16%，两者之间约 4 个百分点的差额来自股数减少，对应 205 亿美元的回购。这意味着今年每股收益增速中约四分之一由回购贡献，而非盈利增长。该测算为本文按披露数据计算。

 

另一处细节是回购节奏与价格。四季度均价 369.12 美元高于全年均价 335.49 美元，说明公司在股价较高的季度仍在加速回购，四季度 40 亿美元占全年 205 亿美元的约五分之一。

 

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在 James Mitchell 看来，这份财报的标题数字都很体面，而真正的信息藏在一个很少被报道的缺口里。

 

国际交易收入增长 8%，跨境交易量增长 14%。这是五项收入中增速最慢的一项，对应的却是增速最快的交易量指标。更关键的是这个缺口在扩大：2025 财年约 1 个百分点，2026 财年约 4 个，本季 6 个。三年翻了六倍。

 

管理层的解释是波动率下降与交易结构变化，两条都站得住。汇率波动率下降会压低国际交易收入中与波动相关的部分，而 Visa Direct 这类产品的费率确实低于卡支付。但这两条解释的含义完全不同。波动率是周期性的，回升即可修复；而低费率产品占比上升是结构性的，不会自己反转。公司没有给出这两者的分项数值，所以外部无法判断缺口中周期性与结构性各占多少。这是我认为本季财报里最值得追问的一个问题。

 

还有一处口径问题会放大误读。Visa 的交易量按固定汇率计算，收入按报告货币计算，而公司不公布汇率中性的收入增速。所以把 14% 的交易量和 8% 的收入直接相减得到的 6 个百分点，本身混入了口径差。真正的经济缺口可能比 6 个百分点小，也可能更大，但用现有披露无法算出来。任何把这 6 个百分点全部归因于费率下降的分析，都跳过了这一步。

 

关于消费韧性，我想提一个被普遍忽略的因素。Visa 自己把美国支付量增长归因于多项因素，其中包括燃料成本。而 2026 年 9 月美国汽油均价为每加仑 4.355 美元，去年同期 3.166 美元，涨幅约 37.6%。支付量是按交易金额统计的，所以燃料涨价会直接推高支付量，但这不对应任何消费数量的增长。Visa 不披露燃料占比，因此无法量化，但方向明确：本季 9.7% 的美国支付量增长在一定程度上高估了实际消费。 同期美国运通的开票业务增长 8%，这个差距里可能也有口径与客群结构的因素。把支付量增长直接当作消费韧性的证据，需要先扣掉价格因素，而公开数据不支持这一步。

 

2027 财年指引里我最在意的是续约比例。管理层说约 25% 的支付量进入续约，高于今年的约 20%。续约意味着激励让步，而客户激励本季已经增长 21%、占扣减前总收入约 29.7%，比去年同期的约 28.3% 上升了 1.4 个百分点。激励是直接从收入里扣的，所以续约比例上升五个百分点不是一个小变量。公司没给激励增长的数字指引，这一项的缺失本身就值得注意。

 

最后说两句关于指引和回购。2026 财年的指引起点也是"低双位数"，后来上调到"十几个百分点的低端"，实际做到 15%。所以 2027 财年同样的"低双位数"起点，更像是保守的开局而不是中性预期——但这只是一个财年的模式，而且今年多了续约和税率两项已知逆风。至于回购，全年非公认准则净利润增长 12%、每股收益增长 16%，那 4 个百分点的差额来自 205 亿美元回购带来的股数减少。也就是说今年每股收益增速里约四分之一不是盈利增长，而是分母变小。这不是批评，大额回购是合理的资本配置，但把 16% 当作盈利能力的增速会高估约四个百分点。

 

 

 

截至 2026 年 9 月 30 日的四季度净营收 121.39 亿美元、同比增长 13%，公认会计准则摊薄每股收益 3.19 美元、增长 22%，非公认会计准则摊薄每股收益 3.48 美元、增长 17%。2026 财年全年净营收 459.03 亿美元、增长 15%，按固定汇率计算增长 14%。董事会将季度股息提高 16% 至每股 0.780 美元。

 

 

因为用的口径不同。公认会计准则摊薄每股收益为 3.19 美元，非公认会计准则为 3.48 美元，而市场一致预期是按非公认准则设定的。以 3.19 美元对比预期会得出不及预期的结论，以 3.48 美元对比则相反。本季的特殊之处是公认准则的增速反而快于非公认准则（22% 对 17%），原因是被剔除的项目在去年同期规模更大。

 

 

支付量小幅放缓但幅度有限。四季度支付量按固定汇率增长 9%，低于上一季的 10%；美国支付量增长 9.7%，低于上一季的 10.0%，但按第三方整理仍是最近九个季度中第二快。管理层表示没有看到低消费人群走弱，且消费金额最高的分层增长最快。需要注意的是 Visa 将增长部分归因于燃料成本，而 2026 年 9 月美国汽油均价较去年同期上涨约 37.6%，由于支付量按金额统计，这部分不对应消费数量增长，而公司不披露燃料占比因此无法量化。

 

 

交易量很强且在加速。四季度跨境交易量剔除欧洲内部后按固定汇率增长 14%，高于上一季的 12%，其中旅行增长 13%、电子商务增长 17%，截至 10 月 21 日整体增长 15%。但对应的国际交易收入只增长 8%，两者缺口达 6 个百分点，且该缺口在 2025 财年为约 1 个、2026 财年为约 4 个，呈扩大趋势。因此交易量的强劲不能直接换算为收入增长。

 

 

管理层给出两项原因。一是波动率低于去年同期，国际交易收入包含与汇率波动相关的部分，波动率下降会压低该项收入；公司年报曾将 2025 财年的部分增长归功于多种货币的较高波动率。二是交易结构变化，Visa Direct 这类产品的费率通常低于卡支付。另需注意一项口径限制：交易量按固定汇率计算而收入按报告货币计算，公司不公布汇率中性的收入增速，因此缺口中各因素的占比无法从公开数据中分离。

 

 

调整后净营收增长为低双位数，二季度为增速低点；增值服务增长 20% 出头至 25% 左右；营业费用增长低双位数且略低于净营收增速；每股收益增长为低双位数至十几个百分点的低端；有效税率约 19%，高于 2026 财年，因主张权利相关税收优惠不再重复；非经营性费用 2.5 亿至 3.0 亿美元。公司未给出客户激励增长的数字指引，但表示约 25% 的支付量将在 2027 财年进入续约，高于 2026 财年的约 20%。

 

 

因为它是从总收入中扣减的项目，直接决定净营收。四季度客户激励为负 51.23 亿美元、增长 21%，快于服务收入、数据处理收入和国际交易收入三项。按本文测算其占扣减前总收入约 29.7%，去年同期约 28.3%。2027 财年续约比例从约 20% 升至约 25%，而续约通常伴随激励条件让步，因此这是指引中最具体的一项逆风。

 

 

提高后的季度股息为每股 0.780 美元，较此前提高 16%，将于 2026 年 12 月 1 日支付给 2026 年 11 月 10 日登记在册的 A 类普通股持有人。公司未公布除息日。需要注意的是股票永续合约为衍生品，持有人不参与股息分配。

 

 

2026 财年非公认会计准则净利润增长 12%，而非公认会计准则每股收益增长 16%，约 4 个百分点的差额来自回购导致的股数减少，对应全年 205 亿美元、约 6,100 万股的回购，均价 335.49 美元。也就是说每股收益增速中约四分之一来自分母减少而非盈利增长。截至 9 月 30 日剩余回购授权为 244 亿美元。该测算为按披露数据计算。

 

 

以上内容仅用于提供一般性的市场与产品信息，不构成任何投资建议、财务建议、法律建议、税务建议或证券买卖推荐，亦不构成对任何发行人或交易产品的背书。本文所引财务数据来自 Visa Inc. 于 2026 年 10 月 27 日公布的 2026 财年第四季度及全年业绩公告、同日电话会内容整理以及第三方对上述材料的汇总，核对日期为 2026 年 10 月 28 日。本文涉及的财季口径为截至 2026 年 9 月 30 日的季度与财年，不对应自然年。文中标注为本文测算或反推的数字（包括客户激励占扣减前总收入的比例、回购对每股收益增速的贡献，以及收入与交易量缺口的逐年变化）并非公司披露的数值，系按公开数据计算，实际结果可能因口径差异而不同。需特别注意两项口径限制：公司的交易量指标按固定汇率计算而收入按报告货币计算，且公司不公布汇率中性的收入增速，因此收入与交易量之间的增速差包含口径因素，各驱动因素的占比无法从公开数据中分离；公司亦未说明各收入项增速的计算基础是名义还是固定汇率。非公认会计准则净利润、每股收益与营业费用等为非公认会计准则指标，由公司自行定义，不可与其他公司直接比较，且本季公认准则增速快于非公认准则，使用不同口径对比市场预期会得出相反结论。支付量按交易金额统计，因此价格变动会影响该指标且不对应消费数量变化，公司不披露燃料等品类占比，相关影响无法量化。公司前瞻性指引可能被修订，上一财年初始指引曾被上调且实际值高于初始区间，但该模式不构成规律。股息的宣派与支付由董事会决定，公司未公布除息日；股票永续合约为衍生品而非股票，持有人不获得股份、投票权或股息，不参与任何公司行动安排，杠杆产品的价格波动可能导致超出本金的损失。读者在作出任何决定之前，应当自行查阅公司提交的原始文件，并结合自身的财务状况、投资目标与风险承受能力审慎判断，必要时咨询具备相应资质的专业人士。MEXC Crypto Pulse 团队不对因使用上述信息而产生的任何直接或间接损失承担责任。

 

 

James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。

 

James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。

 

专业领域：技术分析、市场趋势与周期、交易策略、比特币与山寨币分析、风险管理。

 

 

 

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